  
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Публикации о лизинге / ... | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Документ 3. Анализ методик лизинга; экономический подход в расчете лизинговых платежей. Введение. Стоящая перед компанией альтернатива - купить оборудование с помощью кредита или взять его в лизинг - может быть решена только при помощи финансово-экономического анализа. Овчаров Д. А.. "Развитие лизинга в рыночной экономике". Часть I. Российские методики расчета лизинговых платежей. Критерии эффективности - важнейшая проблема вообще в любой деятельности. Из-за ошибочного выбора критериев неоднократно происходили крущения целых социальных институтов и экономических систем. А. М. Новиков. Часть II. Российские методики оценки лизинга. Финансовая оценка операций по лизингу включает расчет арендных платежей и сопоставление полученного результата с возможностями покупки материальных активов за счет собственных инвестиционных фондов или заемных кредитных источников. А. В. Касимов. Лизинговые услуги для предприятий АПК. ж. "Экономика сельскохозяйственных и промышленных предприятий", номер 9, 1992 год. Возврат в начало документа 3; введение, части 1 и 2. Часть III. Зарубежные методики оценки лизинга Часть IV. Экономический подход в расчете лизинговых платежей. Часть III. Зарубежные методики оценки лизинга.
Я начну рассказ в этой части с наиболее простых моделей и трех опубликованных на русском языке книжных примеров, перейдя в последующем к академическим работам и развитию представленных в них подходов. Методика, применяемая участниками лизинга на рынке США, представленная в книге В.Д. Газмана - "Лизинг; теория, практика, комментарии". Методика проведения сравнения лизинга и покупки, приведенная в переводной брошюре "Лизинг и коммерческий кредит" вышедшей в 1994 году. Глава 13 - Аренда. Рид Э., Коттер Р., Гилл Э., Смит Р.. Коммерческие банки. - М.: Прогресс, 1993. Методы оценки лизинговой сделки представленные в переводной брошюре "Аспекты лизинга; бухгалтерский, валютный и инвестиционный" вышедшей в 1994 году. О причинах заключения лизинговых договоров предпринимателем для финансирования инвестиций. Анализ на основе теории агентства. Анализ финансовой аренды (финансирования под аренду). Определение ставки лизинга с помощью экономико- математических методов. Модель определения продолжительности лизинга Равновесные модели лизинговых решений, учитывающие общую стратегию и роль информации. Модель принятия финансовых решений. Методика расчета процентной ставки в закрытых фондах недвижимости и лизинга. Об использовании лизинга в государственном секторе Нидерландов. Резюме части III. Зарубежные методики оценки лизинга. Методика, применяемая участниками лизинга на рынке США. Эта методика предполагает расчет следующих показателей: 1) сопоставление стоимости имущества при коммерческом кредитовании и на условиях лизингового соглашения; 2) расчет вариантов ставок финансирования сделки; 3) сопоставление поступлений выручки от эксплуатации объекта лизинга у собственника данного имущества с поступлениями от использования этого же имущества на условиях лизинга. Сравнение общей стоимости лизинга с покупкой на условиях кредита производится по следующему формулам:
Ccr - стоимость закупки на условиях кредита; Со - стоимость имущества; P1 - платежи по процентам; T1 - подоходный налог; T2 - налоговый кредит на ускоренную амортизацию.
Clz - стоимость по лизингу; P1 - ежегодные платежи по лизинговому соглашению; Cr2 - налоговый кредит на инвестиции; D - скидки лизингополучателя; t - срок действия лизингового соглашения; T3 - подоходный налог; Crs - остаточная стоимость объекта лизинга. Расчет ставки финансового лизинга, необходимый для сопоставления условий предлагаемых кредиторами и потенциальным лизингодателем, производится по формуле:
P1 - ежегодные платежи по лизинговому соглашению; А - ежегодная амортизация оборудования без учета платежей за услуги лизингодателя нефинансового характера; Ci - первоначальная стоимость имущества. Расчет ожидаемой нормы прибыли по лизингу выполняется для сравнения с ожидаемой прибылью при эксплуатации на условиях покупки. Для сопоставимости расчетов вводятся следующие поправки: 1) производится оценочный расчет размера вложения капитала для варианта закупки имущества; 2) величина платежей по лизингу уменьшается на величину оценочной стоимости выплаты процентов по займу на покупку имущества; 3) совокупные доходы от использования имущества пари закупке и при его лизинге считаются равными. В силу аналогичности процентных выплат по лизинговому соглашению и платежей по займу, на покупку имущества, арендатор определяет свою прибыль путем уменьшения валового дохода на сумму лизинговых платежей, не включающих в себя выплату процентов, а лизингодатель уменьшает свою прибыль на сумму амортизации. Для того, чтобы расчеты были корректными, необходимо рассмотреть собственно условия сравнения лизинга и кредита. Руководство по финансированию лизинга, разработанное для российских банков Некоммерческим фондом реструктуризации предприятий и развития финансовых институтов описывает метод оценки лизингового проекта, широко использующийся развитыми странами. С началом применения лизинга в России отечественным банкам потребовалась надежная методика оценки лизинговых проектов. Ниже приведены основные положения метода, широко использующегося при финансировании лизинга на западе. Эти тезисы могут найти применение в организации процесса кредитования лизинговых фирм отечественными банками. Однако, от специалистов потребуются адекватные знания "реальных" инвестиций и лизингового бизнеса для введения ряда корректировок, с целью адаптации данного метода к российской действительности. Важнейшие преимущества лизинга, на которые указывают банки, - это налоговые льготы, которые позволяют значительно снизить стоимость сделки. Именно этот фактор способствовал развитию лизинга в западных странах. С точки зрения банка, более низкая стоимость сделки дает возможность повысить вероятность осуществления проекта и снизить бремя долгов для заемщика, в результате чего повышается качество предоставляемого займа. Но с другой стороны, банковская практика финансирования лизинга заключается в осуществлении кредитования арендатора через лизинговую фирму, что усложняет подготовку документации и анализ проекта, а так же увеличивает кредитные риски. Основным положением методики является рассмотрение арендатора как конечного заемщика средств банка. Считается, что непосредственно банковский заемщик - лизинговая фирма - является финансовым посредником. Отличием лизинговой схемы финансирования от прямого кредитования является наличие финансового посредника между банком и арендатором, однако, общепринятая практика кредитования здесь полностью сохраняется. Непосредственно банковский заемщик - лизинговая фирма - является финансовым посредником. Реальным заемщиком является арендатор, использующий активы в производственных целях, для образования денежных поступлений, чтобы выплатить арендные (лизинговые) платежи, и тем самым обеспечить погашение долга по займу лизинговой фирмы. В подобной практике кредитования осуществляется особый подход, отличающийся от стандартной процедуры подготовки долгосрочного кредита. Анализ проекта усложняется, поскольку приходится анализировать как лизинговую фирму, так и арендатора. Обычная для банка методика организации процесса кредитования должна быть дополнена с учетом указанных обстоятельств. Изучая заемщика, по большей части имеется в виду арендатор с применением к нему всех стандартных положений, применяемых в процессе кредитования к непосредственно банковскому заемщику. Когда банк соглашается предоставить заем, его решение основывается на ряде определенных им факторов, и банк должен иметь возможность пересмотреть свое решение, если эти факторы изменяются. Поэтому арендатор, являясь опосредованным банковским заемщиком при лизинге, должен отвечать всем стандартным положениям, которые предъявляются банком к заемщику при предоставлении долгосрочного кредита. Например, выдерживать определенные банком финансовые показатели, согласовывать с ним изменения в структуре своей собственности, получать его согласие на привлечение дополнительных заемных средств, выдачу поручительств и т.д. Предполагая, что договора и контракты, под которые выделяются кредитные средства, будут финансироваться по лизинговой схеме, расходы и закупки по проекту, в первую очередь, следует рассматривать как расходы арендатора по лизингу, и только во вторую, как расходы лизинговой фирмы по организации лизинга арендатору. При изучении кредитной структуры и источников возврата кредита рассматриваются как кредит лизинговой фирме, так и лизинг арендатору. Основной целью такого подхода является сохранение соответствия лизинга прямому кредитованию. Ниже приведена таблица проверки соответствия лизинга прямому кредитованию, использующаяся Международным Банком Реконструкции и Развития и Европейским Банком Реконструкции и Развития в рамках Проекта Поддержки Предприятий. Эта форма заполняется в том случае, если участвующий в проекте российский банк предполагает предоставить кредит лизинговой фирме с целью финансирования лизинга. Данная таблица обобщает предлагаемые структуры кредита и лизинга, а также выявляет наличие альтернативных источников возврата кредита. Кредитная структура и источники возврата кредита
Информация о лизинговой фирме, являющейся непосредственным заемщиком средств банка, рассматривается также как информация об арендаторе и дается в дополнение к анализу кредитной структуры и источников возврата кредита. Анализ рисков по проекту выполняется при том условии, что имеются в виду и лизинговая фирма и арендатор. Например, в стадии функционирования проекта финансовые и экономические риски должны рассматриваться с точки зрения и арендатора и лизинговой фирмы, в то время как имеющие место на этой же стадии технологические и экологические риски, скорее всего, следует оценивать, имея в виду только арендатора. Коэффициент риска можно рассчитать как соотношение максимально возможного объема убытков и объема собственных финансовых ресурсов с учетом точно установленных поступлений средств по проекту. Увеличение кредитного риска в виду присутствия финансового посредника выдвигает особые требования к обеспечению сделки.
По займу, предоставленному банком на организацию лизинга, все общие обязательства несет лизинговая фирма. Она должна возвратить предоставленный кредит, вне зависимости от того, получит ли она лизинговые платежи от арендатора или нет. Очевидно, что даже полная стоимость предоставляемого в лизинг актива может рассматриваться лишь как частичное обеспечение банковского кредита. Следовательно, лизинговая фирма должна взять у арендатора дополнительный залог и (или) потребовать предоставления поручительства третьих лиц. В международной банковской практике широко используется финансирование проектов, при котором предоставляемый банком кредит обеспечен денежными поступлениями от реализации самого проекта. Согласно этой практике, лизинговая фирма могла бы предоставить банку для обеспечения кредита оборудование в качестве залога с возможностью переуступки прав по лизингу (в первую очередь права получения лизинговых платежей). Если права по лизингу полностью переуступаются банку, то все права и обязательства лизинговой фирмы переходят банку. В случае не выполнения лизинговой фирмой своих обязательств по займу, в то время как арендатор соблюдает все условия договора лизинга, лизинговые платежи производятся арендатором напрямую в банк. Однако принятые банком обязательства не дают ему права совершать какие-либо действия препятствующие арендатору, например, требовать досрочного изъятия переданного по договору лизинга имущества. Банк может применить эти меры, если арендатор в последующем не будет выполнять своих обязательств по лизингу. В конечном счете, банк может принимать к рассмотрению лизинговые проекты с полной переуступкой прав по лизингу или без нее, но в любом случае минимальным требованием являться наличие альтернативного источника полного погашения кредитной задолженности. Данный метод анализа лизингового проекта, по меньшей мере, предоставляет банку возможность гибкого подхода в процессе переговоров с клиентом. Банк должен учесть все "за" и "против" чтобы определиться, будет ли финансирование проекта прямым займом или лизингом через лизинговую фирму. Если банк решил финансировать лизинг, то внутренний банковский анализ должен отражать окончательное решение относительно лизинговой фирмы и арендатора, а также общей структуры займа и лизинга. В этом случае банком рассматриваются документы, представляемые от лизинговой фирмы и от арендатора (правоустанавливающие документы, информация о финансовом положении, бизнес-план с анализом денежных потоков). В соответствии с руководством по финансированию лизинга, принцип ценообразования заключается в том, что маржа лизинговой фирмы должна быть компенсирована налоговыми и залоговыми преимуществами лизинга. Поскольку в самом руководстве не раскрывается этот принцип, подробнее рассмотрим ценообразование в лизинге на зарубежных примерах: Методика проведения сравнения лизинга и покупки, приведенная в книге "Лизинг и коммерческий кредит". В этой переведенной работе пишется, что стоимость лизинга может быть равной или ниже стоимости ссуды только при наличии определенных налоговых льгот. Принципом, на котором производится сравнение лизинга и покупки становится финансовая эквивалентность платежей. В расчетах применяется процесс дисконтирования и сравниваются чистые текущие стоимости различных вариантов финансирования. Арендатором выбирается такой способ финансирования, при котором общая текущая стоимость наименьшая. Считается, что при расчетах необходимо учитывать следующее: 1) налоговые льготы в каждом случае; 2) если объект не является собственностью, то нельзя использовать амортизационные льготы; 3) если объект покупается, то арендатор должен нести расходы по техническому обслуживанию, а если объект лизингуется, то оплата этих расходов зависит от конкретного соглашения; 4) так как объект не принадлежит арендатору, то он теряет право на остаточную стоимость. Сравнительный анализ покупки и лизинга арендатором представлен в виде таблицы:
Пояснения к примеру:
После примера расчетов по данной методике делаются следующие замечания:
Зависимость величины затрат от выбора ставки дисконтирования, в привязке к приведенному примеру расчетов, представляется в графическом виде. Из приведенного в книге графика видно, что стоимость лизинга ниже, если ставка дисконтирования высока. Однако теоретическое обоснование данного эффекта не приводится. Поэтому, сделать общие выводы об экономической эффективности лизинга относительно кредита, не представляется возможным. В книге представлено только сравнение стоимости аренды и кредита арендатором. Более полная модель оценки лизинга (отдельно арендатором и отдельно арендодателем) представлена в книге "Коммерческие банки": Глава 13 - Аренда. Рид Э., Коттер Р., Гилл Э., Смит Р.. Коммерческие банки. - М.: Прогресс, 1993. В данном случае речь идет о финансовой аренде или как называют ее сами авторы книги - чистая аренда с полной выплатой. Авторы книги пишут, что в США права банков и дочерних им лизинговых компаний ограничиваются этим видом аренды. В анализе аренда рассматривается как способ снижения издержек для арендатора. Традиционная (как пишут авторы книги) методика предполагает исчисление ежегодных чистых затрат денежных средств для двух альтернативных вариантов финансирования - аренды и займа - с последующим приведением их к текущей стоимости путем дисконтирования по определенной процентной ставке. Чем ниже при прочих равных условиях дисконтированная стоимость ежегодных чистых затрат денежных средств, тем выгоднее тот или иной финансовый план. Переменные, определяющие сравнительную стоимость аренды и займа включают:
По общему мнению, аренда выгодна еще и потому, что арендные платежи как форма оперативных расходов полностью изьяты из налогообложения, и это позволяет арендатору платить за использование оборудования из текущего, свободного от налогов дохода. При этом, упускается из виду тот факт, что финансовая аренда, по существу, представляет собой субститут обычного займа и что покупка фирмой оборудования за счет заемных средств позволяет ей вычитать затраты на выплату процентов по ссуде и амортизационные отчисления из суммы облагаемого налогом дохода. Если фирма использует ускоренное начисление износа, дисконтированная стоимость налоговых льгот при займе и покупке оборудования может фактически быть выше чем при аренде. Аренда дает налоговые преимущества в двух случаях:
Аренда с привлечением дополнительных денежных средств - разновидность финансовой аренды. Приведенные статистические данные свидетельствуют о том, что 85% всех сделок капитальной аренды относится к так называемой аренде с привлечением средств (аренде с участием третьей стороны). Аренда с привлечением средств часто применяется в крупных сделках, когда арендаторы лишены возможности воспользоваться инвестиционным налоговым кредитом или ускоренным начислением износа. Это может быть объяснено недостаточными прибылями или тем фактом, что их доходы полностью или частично свободны от налогообложения, как в случае с американскими производственными кооперативами. Предпочитая аренду покупке активов, арендатор может передать свои весьма существенные налоговые льготы арендодателю в обмен на финансирование под процент, часто значительно более низкий, чем обычная ставка процента на заемный капитал. Например, в конце 60х - начале 70х годов пять крупнейших авиакомпаний сдали в аренду большую часть своего нового оборудования главным образом из-за того, что низкие доходы лишили их возможности полностью использовать льготы , связанные с ускоренным начислением износа и налоговым инвестиционным кредитом. К концу 1971 года стоимость сданных в аренду самолетов превысила 2 млрд. долларов. В то же самое время большинство более мелких компаний с более высокой доходностью к аренде не прибегали. Отток денежной наличности в последние периоды аренды с привлечением дополнительных источников финансирования весьма усложняет прогнозирование величины прибыли арендодателя. В условиях, когда в течение срока аренды денежные потоки дважды меняют направление, для их дисконтирования следует применять два варианта нормы доходности. И даже при одном изменении направления денежных потоков (от притока на начальном этапе срока аренды к оттоку в последние годы) остается не решенным вопрос о том, оправдано ли выведение нормы доходности тем же способом, как и в случае, когда после первоначального вложения капитала все денежные платежи составляют приход, а не расход фирмы. Иными словами - следует ли определять норму доходности просто как ставку процента, по которой можно дисконтировать денежные потоки (как положительные так и отрицательные) до суммы, равной капиталовложениям? При этом подходе необходимо допустить, что все поступления наличности на начальном этапе срока аренды будут реинвестированы по той норме доходности, которая вычеслена для данного вида капиталовложений. Такое допущение может оказаться неверным, если значительная часть притока первых лет пойдет на покрытие оттока денежных средств в последние периоды аренды. Стремясь найти оптимальный способ начисления прибыли по аренде с привлечением заемных средств, многие арендодатели прибегают к методу создания фонда погашения. В этом случае отток денег, приходящийся на последние периоды аренды, рассматривается как отсроченные обязательства арендодателя, которые должны погашаться за счет притока денег в ранней стадии аренды. Теоретически фонд погашения создается из части более раннего притока денег для компенсации последующей нехватки средств в поздней стадии аренды. Для определения нормы прибыли оставшаяся часть притока денег делится на сумму капиталовложений. Таким образом, исчисление нормы прибыли от аренды во многом зависит от предполагаемого дохода при оценке фонда погашения.
Проблемы, связанные с подоходным налогом, начинаются тогда, когда необходимо доказать, что арендатор фактически не приобретает активы и не использует часть арендных платежей для наращивания капитала, а арендодатель должен принять на себя риск собственника сдаваемого в аренду имущества. Выполнение этих и других условий как бы оправдывает сделку именно как арендную. В противном случае, сделка не буде признана арендной и будет учтена как обычная купле - продажа. В этом случае арендодатель теряет право на налоговые льготы от ускоренного начисления износа и инвестиционного налогового кредита. Одним из важнейших вопросов для арендодателя, стремящегося воспользоваться налоговыми льготами, является определение минимального срока, в течение которого будет списываться передаваемое в аренду имущество. Чем короче срок списания, тем больше выигрыш арендодателя на льготах и тем более выгодна сделка для арендатора при сохранении той же нормы прибыли. В конце главы 13 - "Аренда" авторы книги дают следующее заключение - "Аренда целесообразна только в том случае, если она в равной степени выгодна как арендодателю, так и арендатору; это обстоятельство требует тщательной разработки условий аренды применительно к каждому конкретному случаю". Рассмотрим то - как этот принцип может быть реализован: В книге "Аспекты лизинга; бухгалтерский, валютный и инвестиционный" представлены иные подходы к решению задачи сравнения стоимостей лизинга и покупки. Эти методы по-прежнему предполагают сравнение текущих стоимостей лизинга и покупки однако есть некоторые отличия в определении стоимости финансирования. Помимо процентного и амортизационного налоговых щитов в расчетах в явной форме учитывается налоговый щит арендной платы. Возникновение налогового щита арендной платы объясняется примерно таким же образом, как и возникновение налоговых щитов амортизации и процентов по кредиту. Считается, что государство несет чистые убытки при оценке лизинга с точки зрения чистой текущей стоимости. Ставка дисконтирования может выбираться для каждого денежного потока так, чтобы соответствовать риску этого потока. Хорошо зарекомендовавшие себя компании упрощают ставку дисконтирования, приводя ее к одному уровню - к уровню процентной ставки по кредиту на покупку того же имущества. В книжном примере предлагается три метода расчета стоимости лизинга и эквивалентного ему займа. Три метода одинаковы по своей основе и дают один и тот же результат:
Считается, что лизинговая задолженность замещает такую же сумму долга. Лизинг не влияет на требуемый объем собственных средств. Следовательно, уместно допустить, что лизинг заменяет долг на базе 1 к 1. Если считать, что лизинговая задолженность не замещает долг, то ставка дисконтирования должна корректироваться по формуле: r* = r (1 - TL), где L - сумма долга замещенного счетной единицей лизинговой задолженности. Метод подсчета стоимости лизинга по скорректированной ставке дисконтирования является наиболее простым. Оценка лизинга производится по формуле:
INV - стоимость лизингового оборудования; LCF (t) - остаток наличности при лизинге, в период t; n - продолжительность (срок) лизинга; коэффициент L равен единице и не участвует в расчете. При написании формулы имеется в виду: 1) стоимость лизингуемого оборудования не немедленная арендная плата или другой остаток наличности при лизинге; 2) лизинг замещает долг на базе 1 к 1; 3) формула применима для расчета стоимости финансового лизинга; 4) страховка, техническое обслуживание и другие текущие расходы должны быть оценены отдельно и добавлены к стоимости лизинга; 5) если оборудование имеет ликвидационную стоимость по окончанию срока лизинга, то эта стоимость так же должна быть учтена. Этот метод используется для оценки крупного лизинга с привлечением дополнительных источников финансирования.
Схема проведения крупного лизинга с привлечением дополнительного финансирования заключается в выполнении лизингодателем следующих действий: 1) привлечение финансовых ресурсов для организации лизинга (в книжном примере это выпуск и размещение ценных бумаг, а также кредиты страховых компаний); 2) покупка объекта лизинга; 3) продажа объекта лизинга через лизинговый контракт. При этом обеспечением займа становится право первого требования на арендные платежи и залог объекта лизинга. Лизингодатель и внешние инвесторы (в примере - вкладчики в ценные бумаги) не несут обязательств по займу (заем без права регресса). Предполагается, что в случае неполучения арендных платежей, обеспечением для кредитора является закладная на объект лизинга и право первого требования против арендатора. Лизингодатель, действует как финансовый посредник, получая арендные платежи и производя платежи по кредиту и распределяя остаток внешним инвесторам. То есть, лизингодатель финансирует сделку путем продажи долга против требований внешних инвесторов. Учитывая выше сказанное, при оценке лизинга лизингодатель должен брать в расчет процентный и амортизационный налоговые щиты. Стоимость лизинга для арендатора определяется путем калькуляции текущих стоимостей лизингового имущества, налоговых щитов, посленалоговых лизинговых платежей, инвестиционных налоговых щитов и ликвидационной стоимости объекта лизинга. Последний вывод - стоимость лизинга для арендатора резко увеличивается при увеличении времени освобождения от налога. Оценка лизинга с привлечением заемных средств в общем случае строится на принципах сравнения лизинга с эквивалентным ему займом. По моему мнению, данная методика наилучшим образом обоснованна из всех переведенных и изданных на русском языке. Анализ одного из способов финансирования, а именно финансового лизинга (финансирование под аренду), и его влияния на движение денежной наличности, циркулирующей при осуществлении инвестиционного проекта, между правительством и конечными бенефициарами (держателями личных ценных бумаг). Выводы о наиболее лучшем способе финансирования инвестиционных проектов, стимулирующем движение денежной наличности в наиболее благоприятном налоговом режиме (новый подход в рассмотрении структуры капитала). Leasing and the pie approach to capital structure / Durinck E., Jansen K., Laveren E., Hulle C. Van // Tijdschr. voor economie en management. - Leuven, 1990. - Jg. 35, N 4. - P. 387-405. - Bibliogr.: p. 404-405 Готовится к печати. Определение ставки лизинга промышленного оборудования с помощью экономико- математических методов. Gutman, E.; Yagil, J. A practical derived lease rate algorithm // Management science. - Providence, 1993. - Vol. 39, N 12. - P. 1544-1551 Готовится к печати. Модель определения продолжительности лизинга (аренды оборудования) в контексте проблемы монополиста, владеющего товарами длительного пользования. DeGraba, P. No lease is short enough to solve the time inconsistency problem // J. of industr. economics. - Oxford, 1994. - Vol. 42, N 4. - P. 361-374 Bibliogr.: p. 374. Готовится к печати. Описание лизинговых продаж в прибрежных районах газо- и нефтедобычи, проводимых Министерством внутренних дел США с 1954 г. Обсуждение отдельных решений, включая те, которые относятся к торгам. Равновесные модели решений, учитывающие общую стратегию и роль информации. USA Porter, R. The role information in U.S. offshore oil and gas lease auctions // Econometrica. - Evanston, 1995. - Vol. 63, N 1. - P. 1-27 Bibliogr.: p.26-27. Готовится к печати. Методика оценки эффективности финансирования предприятия путем лизинга или банковского кредита. Модель принятия финансовых решений. Petrolillo, P. Leasing e mutuo: un tentativo di analisi finanziaria finalizzata alla scelta della fonte di finanziamento // Riv. bancaria. - Milano, 1992. - A. 48, N 3. - P. 71-83 Готовится к печати. О методике расчета процентной ставки в закрытых фондах недвижимости и лизинга. Кредитно-финансовые учреждения. Германия. Hugel, R. Geschlossene Immobilienfonds : Interne ZinsfuSmethode und Steuerpotential // Bank. - Koln, 1996. - N 6. - S. 362-367 Готовится к печати. Huber, B. Okonomische Analyse von Leasingvertragen. Ztschr. fur Wirtschafts- u. Sozialwiss. - B., 1994. - Jg. 114, H. 1. - S. 63-80. Германия. О причинах заключения лизинговых договоров предпринимателем для финансирования инвестиций. Анализ на основе теории агентства. Готовится к печати. Boorsma, P.B. Leasing in the public sector, with special reference to the Netherlands. Publ. finance - Finances publ. - Konigstein, 1995. - Vol. 50, N 2. - P. 182-200 Bibliogr.: p. 198-200. Об использовании лизинга в государственном секторе Нидерландов. Готовится к печати. Резюме части III. Зарубежные методики оценки лизинга. Готовится к печати. Возврат в начало документа о лизинге Часть IV. Экономический подход в расчете лизинговых платежей. Готовится к печати. Возврат в начало документа о лизинге Готовится к печати. Возврат в начало документа о лизинге |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
добавьте лизинг в избранное | пользуйтесь рассылкой новостей Проект документов о лизинге учрежден 01-10-1999; редакция от 03-06-2008 . При использовании материалов давайте ссылки на публикации автора или на "проект документов о лизинге" http://unlease.ru Автор проекта |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
