В сентябре 1918 года 22-летний выпускник Чикагского университета Уолтер Джекобс приобрел 12 автомобилей Ford Т, небольшой участок земли и создал компанию по прокату этих машин Drive-Yourself Corporation. Вряд ли Джекобс думал, что посетившая его идея вскоре сподвигнет Джона Хертца развить новый бизнес, а впоследствии многие представители делового мира активно займутся арендой автотранспортных средств. В том числе арендой финансовой, то есть лизингом.
Лизинг в динамике
В 2005 году стоимость новых договоров лизинга легковых автомобилей в Европе достигла почти $90 млрд. Этот сегмент рынка один из наиболее развитых и доходных. Россия не исключение. Количество и стоимость заключаемых договоров у нас постоянно растут. Предметами лизинга являются более двух десятков различных марок машин. Легковые автомобили по сравнению с другими видами передаваемого в лизинг имущества не так дороги, высоколиквидны и, следовательно, могут служить хорошим обеспечением для лизинговых и сопутствующих им кредитных сделок.
Собранная нами статистическая информация свидетельствует о том, что в 2005 году рынок автолизинговых услуг России продемонстрировал рекордный прирост объемов. За пять лет удельный вес лизинга автотранспортных средств в общем объеме лизинга вырос с 11 до 24,8%, то есть более чем вдвое.
Во многих странах четких критериев для дифференциации автотранспортных средств на легковые и грузовые нет. Нередко внедорожники, минивэны и различные гибриды легковых и грузовых автомобилей считаются грузовиками. Из-за популярности таких моделей различие между легковыми и грузовыми автомобилями стерлось. В США управление по безопасности на дорогах NHTSA предлагает классифицировать автомобили по уровню потребления ими топлива. Расход топлива легких грузовиков в среднем составляет 13,7 л на 100 км. Для легковых автомобилей этот показатель – 10,3 л.
Аналитическое исследование деятельности лизинговых компаний в России, которое мы проводим ежегодно, говорит о том, что темпы роста лизинга легковых автомобилей опережают рост рынка лизинга в целом. Так, c 2000 по 2005 год стоимость всех заключенных и профинансированных договоров лизинга выросла с $1415 млн до $8510 млн, то есть в шесть, а по легковым пассажирским автомобилям почти в десять раз! Конечно, чисто арифметически прирастать от меньших чисел всегда быстрее и проще. Тем не менее динамика лизинга легковых автомобилей за рассматриваемый период была более чем внушительной.
Обусловлено это целым рядом причин. Во-первых, в ходе сделки лизингодатели предоставляют клиентам все больше дополнительных услуг. Во-вторых, все чаще используются новые технологии взаимодействия лизинговых компаний с потенциальными клиентами (например, скоринговые модели рассмотрения заявок предприятий). В-третьих, происходило снижение ставок на рынке капитала, используемых для финансирования лизинговых операций. Так, ставка рефинансирования ЦБ РФ в апреле 2006 года была на уровне 12%, а четырьмя годами ранее – 23%. Практически на таком же уровне находился средний показатель стоимости заимствований для российских лизинговых компаний. В-четвертых, произошли изменения в законодательных актах, регулирующих лизинг, позволяющие более гибко подходить к срокам договоров лизинга. В-пятых, государство предоставляет преференции участникам лизинговых сделок на федеральном и региональном уровнях. Это касается прежде всего льгот по налогу на прибыль, налогу на имущество, выплате таможенных платежей. Не последнюю роль играет и развитие системы страхования рисков в ходе лизинговых операций с автотранспортными средствами.
Лизинг автопарков
Сопоставив информацию об общей стоимости заключенных договоров и их количестве, можно определить, что уровень партионности легкового автотранспорта, передаваемого в лизинг, значительно уступает аналогичному показателю по автомобилям для перевозки грузов. Только отдельные лизингодатели имеют опыт передачи в лизинг партий из 10-20 и более легковых машин. Это происходит в тех случаях, когда в качестве лизингополучателей выступают таксопарки (например, «Третий парк» в Санкт-Петербурге – клиент «Глобус-лизинга») или компании по прокату (подобная сделка в 70 автомобилей есть в портфеле Europlan). В 2005 году средняя стоимость одного договора лизинга легковых пассажирских автомобилей составляла $41 тыс. Это совсем немного, так как позволяет в рамках договора осуществлять лизинг одной-двух машин. Еще семь лет назад одна кэптивная лизинговая компания, учрежденная крупным немецким автопроизводителем и специализирующаяся на легковых автомобилях, демонстрировала, как построить на таких сделках солидный бизнес. Суть бизнес-плана заключалась в следующем. В России работает тысяча немецких фирм. Каждому из представительств этих фирм в течение года потребуется хотя бы один автомобиль. В результате лизинговая компания может быть обеспечена заказами на несколько десятков миллионов долларов.
Вместе с тем есть примеры масштабных сделок с легковыми автомобилями. Так, компания «Локат Лизинг Руссиа» передала в лизинг ФГУП «Почта России» 201 автомобиль Mercedes-Benz; компания «Глобус-лизинг» – 450 автомобилей Renault и Ford для «Дирол Кэдбери»; компания «Ханса Лизинг» – 140 автомобилей Hyundai для дистрибутора мороженого; Europlan – 250 автомобилей Mitsubishi и Audi для глобальной фармацевтической компании.
Размер средней сделки с автотранспортом для перевозки грузов значительно больше – свыше десяти машин. Лизинг автопарков позволяет относительно сокращать стоимость лизинговой услуги, в ряде случаев экономить на расходах по обязательному страхованию (за счет партионности) и по добровольному страхованию, так как страхование большого автопарка по каско не всегда экономически выгодно. Дело в том, что если страхуется парк из более чем ста автомобилей, то сумма страховки иногда может превышать расходы на ремонт за весь срок эксплуатации парка. При наличии статистики ДТП и поломок автотранспортных средств предприятие может сформировать соответствующий ремонтный (страховой) фонд с учетом ежегодных поломок (скажем, 1-2% машин). В таком случае лизинговая компания, уверенная в клиенте, не станет принуждать его к страхованию.
Ведущие операторы автолизинга
Результаты нашего восьмого ежегодного обследования российских лизинговых компаний свидетельствуют о том, что 117 из 135 лизингодателей, то есть почти 87%, заключали договоры лизинга легковых автомобилей. Причем у 78 лизингодателей стоимость договоров превышала $500 тыс.
Наибольшую активность в сегменте лизинга легковых автомобилей проявляют московские лизингодатели – их 57 (48,7%), а также 16 компаний из Санкт-Петербурга (13,7%) и 44 компании из других регионов (37,6%). При этом удельный вес стоимости договоров, заключенных московскими лизинговыми компаниями, составляет почти 74,5%, у петербургских компаний – 15,4%, у компаний из других регионов – 10,1%. Столь высокий показатель по Москве вполне объясним, поскольку финансовые ресурсы в основном концентрируются в столице либо привлекаются московскими компаниями из-за границы.
Лидеры отечественного лизинга легковых автомобилей – «Каркаде», Europlan, «Глобус-лизинг», а также компании из Top-30 активно развиваются по пяти основным направлениям. Во-первых, формируют новые технологии ведения бизнеса. Каждая компания применяет по пять-шесть лизинговых продуктов и предоставляет своим клиентам большое количество опций и преференций в виде дополнительных услуг. Во-вторых, ускоряют (до 24 часов) сроки принятия решений за счет применения скоринговых моделей (оценка лизингополучателя по определенным характеристикам), использования программ «Экспресс-лизинг»; иногда рассмотрение заявок может занять всего несколько часов («Элемент Лизинг», «Интерлизинг»). Расширяют филиальную сеть и, таким образом, становятся более доступными для лизингополучателей в различных регионах страны; гармонизируют требования по обеспечению лизинговых сделок; находят наиболее приемлемые для клиентов условия финансирования операций.
По нашей оценке, в 2005 году в России были переданы в лизинг 32 тыс. легковых пассажирских автомобилей. Много это или мало? Для сравнения отметим, что, согласно данным Leaseurope, в Германии годом раньше предметом лизинга были 790 тыс. машин, в Англии – 322 тыс., во Франции – 320 тыс., в Италии – 155 тыс., в Австрии – 105 тыс., в Чехии – 103 тыс. Таким образом, база для роста отечественного лизинга легковых автомобилей еще более чем велика.
Однако здесь следует принять во внимание наличие определенных ограничений в российском законодательстве для организации лизинговых сделок. Так, согласно ГК РФ и федеральному закону «О финансовой аренде (лизинге)», предмет лизинга должен использоваться для предпринимательской деятельности. Это обстоятельство, с одной стороны, ограничивает сферу применения лизинга автотранспортных средств, в особенности легковых автомобилей, а с другой – подвигло ряд лизинговых компаний на разработку и успешное внедрение в деловой оборот таких схем, которые позволили бы в рамках правового поля активизировать лизинговый бизнес с коммерческим автотранспортом. Соответственно, развитию автолизинга в нашей стране могла бы способствовать отмена существующих ограничений. В противном случае возможны курьезы, с которыми можно столкнуться в некоторых восточноевропейских странах, где, как и в нашей стране, непредпринимательская или непроизводственная деятельность и лизинг являются несовместимыми понятиями. Уловки заключаются в следующем. Сначала в легковом автомобиле демонтируют задние сиденья, и в таком виде он регистрируется как машина для перевозки грузов (то есть используемая для производственной деятельности), а затем сиденья ставят обратно, и автомобиль используется по прямому назначению.
Другое ограничение содержится в ст. 259 Налогового кодекса, где закреплена норма, согласно которой «по легковым автомобилям и пассажирским микроавтобусам, имеющим первоначальную стоимость соответственно более 300 тыс. руб. и 400 тыс. руб., основная норма амортизации применяется со специальным коэффициентом 0,5. Организации, получившие указанные легковые автомобили и пассажирские микроавтобусы в лизинг, включают это имущество в состав соответствующей амортизационной группы и применяют основную норму амортизации со специальным коэффициентом 0,5». При этом закон разрешает использовать коэффициент ускоренной амортизации не выше 3. При сложении этих условий получается ускорение в полтора раза. Но для многих легковых автомобилей, относящихся к 5-6-й амортизационным группам, это означает, что минимальный срок полезного использования имущества составляет 4,7-6,7 года, а сроки договоров автолизинга значительно короче. В этом случае выбрать льготы по налогообложению в полном объеме невозможно.
Продукты автолизинга
Важная особенность развития отечественного лизинга – большое количество услуг, предлагаемых лизингодателями своим клиентам, помимо основной – передачи автомобиля в лизинг.
Российские предприятия все чаще предпочитают такое партнерство с лизингодателями, в процессе которого они имеют возможность ощутить культуру и качество клиентского обслуживания, терпимость к их «капризам», получить широкий спектр дополнительных услуг, способствующих улучшению их производственной, финансовой и сбытовой деятельности. Через дополнительные услуги проявляется стиль работы лизингодателей, обеспечивающий общий комфорт клиентам.
Как правило, автопарк обновляется чаще других активов компаний. За рубежом транспортные средства обновляются в среднем каждые два года. К этому показателю приближаются и отечественные предприятия.
В основной массе сроки договоров лизинга легковых автомобилей варьируются от 12 до 40 месяцев. Размер авансовых платежей дифференцируется в зависимости от клиента и того лизингового продукта, который используется в конкретной сделке. Как правило, он находится в диапазоне от 10 до 35% от первоначальной стоимости лизингового имущества. Три года назад этот показатель составлял 25-45%.
Один из основных вопросов, который волнует потребителя лизинговых услуг,– цена лизинга, точнее, удорожание по сравнению с базовой стоимостью автомобиля. Конечная величина удорожания лизинговой сделки зависит от стоимости заимствований лизингодателя, его маржи, срока договора, от того, как ведется расчет по выплате задолженности лизингополучателем – равномерными или неравномерными лизинговыми платежами и с какой периодичностью (например, раз в месяц, в квартал или в полугодие), а также от расходов на дополнительные услуги.
Новациями на рынке автолизинга стали «Беспроцентный лизинг» и «Лизинг с низким процентом». Эти продукты предполагают, что сумма всех лизинговых платежей равна стоимости автомобиля в салоне или лизинговые платежи строятся из расчета 1-3% годовых. Лизингодатели указывают до двух десятков различных иномарок, которые можно получить в лизинг по таким схемам. Они строятся с учетом тех скидок, которые дилеры готовы предоставить лизинговым компаниям. Потенциальный лизингополучатель определяет свой выбор путем сопоставления совокупных расходов по этим и другим продуктам (например, «Стандарт-автолизинг»). Такие продукты стали применяться в компаниях «Каркаде», «Элемент Лизинг», Europlan, «РМБ-Лизинг» и т. д.
Многие лизинговые компании предоставляют услуги по прохождению первичного и последующих технических осмотров с инструментальным контролем, регистрации и постановке на учет и снятию с учета в органах ГАИ. В компании «Глобус-лизинг» в рамках схемы «Полнооперационный лизинг» помимо указанной выше услуги предусматриваются текущий и капитальный ремонт автомобилей, выезд сертифицированных специалистов к месту нахождения техники, сервисное обслуживание в соответствии с требованиями производителя, оперативная поставка запчастей в течение срока договоров лизинга. Также клиенты могут воспользоваться транспортировкой автомобилей в регионы, подменным автомобилем на период ремонта и сервисного обслуживания, услугами складов для сезонных шин. Компания может принять на себя риски по угону и ущербу на все время нахождения автомобиля в лизинге. Сейчас «Глобус-лизинг» развил эту схему в продукт под названием FORA (лизинг корпоративного транспорта с внешним управлением парком – Fleet on Request Administrating Leasing), который учитывает все интересы клиентов. Трехлетнее сотрудничество «Глобус-лизинга» с транснациональной компанией «Дирол Кэдбери» по лизингу сотни автомобилей Ford Focus и Volkswagen подтвердило успешность нового лизингового продукта. В 2005 году две трехлетние сделки с «Дирол Кэдбери» на сумму $3,2 млн финансировались за счет кредитов Петроэнергобанка и собственных средств лизингодателя. География этого проекта охватывает 60 городов России.
Программа «Кадровый автомобиль» – оригинальная разновидность потребительского кредита для сотрудников этих компаний. В «Глобус-лизинге» есть продукт и для топ-менеджеров. Он позволяет без лишних финансовых и временных затрат обновить автомобиль. Договором лизинга в данном случае оговаривается возможность замены предмета лизинга в течение определенного срока. В данном случае право выбора модели автомобиля и его оснащения может быть по поручению пользователя закреплено за лизинговой компанией.
Europlan также предлагает клиентам такие схемы, как «Комфортный и безопасный представительский автомобиль для руководителя», «Надежный и быстрый автомобиль для начальника отдела продаж», «Недорогая и юркая рабочая лошадка для курьера». А компания «Балтийский лизинг» – программу «Персонал авто». Ее суть в том, что, оформив договор лизинга, руководство компании-клиента передает автомобиль своему сотруднику в пользование на весь срок лизинга. Все это время сотрудник ежемесячно выплачивает работодателю платежи за автомобиль, равные стоимости лизинговых взносов (а компания при этом пользуется льготами, законодательно закрепленными за лизингом). По окончании договора компания передает автомобиль в собственность сотруднику.
Интересной представляется перспектива использования продукта «Б.О.Ф.С.» («Без оценки финансового состояния клиента»), разработанного компанией «Каркаде». Чрезвычайно полезной может стать услуга по встраиванию лизинга в инвестиционную программу развития предприятия-клиента, которую предлагает объединенная лизинговая компания «Центр-Капитал». Ряд лизинговых компаний предоставляют клиентам содействие в таможенном оформлении импортных машин, в выборе возможного поставщика техники («Балтийский лизинг», Югорская лизинговая компания, «Смарт Голд», «Ноблес» и т. д.). В отдельных случаях лизингодатели сообщают, что принимают на себя юридическую защиту интересов клиента и предмета лизинга, берутся взаимодействовать с госорганами, банками, иными финансовыми структурами.
Иногда клиентов стремятся заинтересовать возможностью обратного выкупа поставленной техники (не путать со сделками buy-back). Такие опции предоставляют, к примеру, лизинговая компания «Медведь», «Интерлизинг». В компании «Элемент Лизинг» во взаимодействии с дилерами Audi, Volkswagen, Skoda, Mercedes-Benz, BMW, Ford, Toyota используется программа «Лизинг автомобилей по-европейски». Клиент может менять автомобиль каждые один-два года. Лизингополучателю предоставлена возможность через определенный срок после заключения договора вернуть имущество лизингодателю по остаточной стоимости, а лизинговая компания, в свою очередь, имеет право продать автомобиль с определенным дисконтом поставщику, взамен получив новую машину и предоставив ее опять клиенту. Но наиболее привлекательно для потенциальных лизингополучателей то, что машиной можно пользоваться, заплатив аванс 10%. Большим спросом также пользуется специальное предложение по продаже в лизинг BMW, когда среднегодовое удорожание лизинга включает только транспортный налог, налог на имущество и регистрацию автомобиля. При этом уменьшается срок договора лизинга и величина аванса, а также используется убывающий график выплаты лизинговых платежей.
Стали применяться на отечественном рынке и программы Trade-in и Full-Life-Cost, которые широко распространены на Западе. Смысл Trade-in заключается в том, что в конце срока договора лизинга стоимость старого автомобиля идет в зачет авансового платежа для покупки новой машины. Full-Life-Cost – это система абонентского сервисного обслуживания автомобиля, в которую включается круглосуточная помощь на дорогах, в том числе эвакуация при поломке или страховом случае. Так, «Премьер-лизинг» совместно с компанией АКАР стал оказывать по специальной программе помощь пользователям автомобилей на дорогах России и за рубежом. Такая услуга предусмотрена и в условиях компании «Балтийский лизинг».
«Глобус-лизинг», Europlan, Московская лизинговая компания готовы к заключению следующих сделок с клиентами до окончания предыдущих и предоставляют особые условия лизинга тем, кто обращается к ним неоднократно и успешно ведет совместный бизнес.
Все шире используется схема оперативного лизинга, которая в течение нескольких лет после корректировки лизингового законодательства редко применялась в отечественной практике, так как напрямую невозможно было получать льготы по налогообложению. При оперативном лизинге лизингополучатель не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга, в конце срока договора имущество возвращается собственнику, предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение полного срока амортизации автомобиля. Вместе с тем около десятка лизинговых компаний расширили линейку своих лизинговых продуктов за счет оперативного лизинга. Так, в 2005 году «Глобус-лизинг» заключил сделки по оперативному лизингу на $5,6 млн. Начала заниматься этим бизнесом и компания «Балтийский лизинг» во взаимодействии с дилерами Opel, Chevrolet, SAAB, Cadillac, Hummer. Схема оперативного лизинга легковых автомобилей привлекательна для многих клиентов, так как позволяет пользоваться автомобилем ровно столько, сколько нужно, и не отягощать себя заботами о ремонте, своевременной смене в зависимости от моды, имиджа и других соображений. Эти обстоятельства подталкивают лизинговые компании структурировать сделки так, чтобы сокращать налогообложение в рамках действующего законодательства.
Секьюритизация автолизинговых активов
Для финансирования операций с лизингом легковых автомобилей может быть использован ряд источников: банковское кредитование; коммерческие кредиты поставщиков, дилеров; авансовые платежи лизингополучателей; собственные средства лизинговых компаний; заемные средства; средства, полученные от эмиссии ценных бумаг лизингодателей; векселя.
Опыт экономически развитых стран свидетельствует о том, что по мере развития лизингового бизнеса вполне вероятно некоторое снижение доли банковского сектора в перераспределении финансовых ресурсов. Например, за счет активизации институтов фондового рынка – выпуска лизингодателями ценных бумаг, секьюритизации активов.
Секьюритизация активов считается одной из самых важных инноваций на финансовых рынках ХХ – начала ХХI века. Появление на фондовом рынке ценных бумаг российских лизинговых компаний позволяет сделать шаг вперед в использовании этого инструмента для финансирования лизинговых сделок. При проведении секьюритизации происходит объединение лизинговых активов в пул, трансформация лизинговых активов в ценные бумаги, размещение ценных бумаг среди инвесторов. Секьюритизация включает в себя процедуру по отбору однородных активов и их объединение в масштабный подлежащий реализации портфель, который обладает лучшими кредитными характеристиками, чем его составляющие, благодаря диверсификации кредитного риска, пространственной диверсификации, размерам трансакций и т. д. Секьюритизация позволяет снизить риски для инвесторов, поскольку новая компания обладает понятным и определенным набором активов с достаточно предсказуемыми поступлениями в виде лизинговых платежей. Также секьюритизация создает ликвидность на рынке лизинговых услуг, увеличивает объем свободных средств для долгосрочного и среднесрочного финансирования, поскольку этот инструмент обеспечивает более широкий выход на лизинговый рынок инвесторам, минуя банки-посредники. Инвестиции осуществляются под конкретные, хорошо проверенные лизинговые сделки, по которым идут платежи, а не путем предоставления заемных средств лизинговой компании. Процесс секьюритизации может включать и обеспечение дополнительной защиты инвесторов от просрочки платежей, потенциальной неплатежеспособности лизингополучателей или несоответствия обусловленного договором графика платежей фактически имеющим место денежным потокам. Такая защита обеспечивается схемами повышения кредитного качества или ликвидности портфеля.
В феврале 1996 года Volkswagen AG впервые в Европе секьюритизировал пул лизинговых требований, и тем самым создал новый рыночный сегмент. Портфель активов содержал требования по 32 тыс. договоров лизинга автомобилей, которые были заключены в Германии дочерней компанией Volkswagen Leasing GmbH. Защита инвесторов от рисков изъятия активов гарантировалась посредством так называемой обеспечительной уступки, когда все правомочия (права собственности) в отношении имущества были переданы третьей стороне. То есть спецюрлицо (SPV) Volkswagen Car Lease No 1 Limited уступило все права требования по договорам лизинга, по дополнительному обеспечению, по сделкам своп, по заключенным договорам страхования каско, а также все принадлежащие ему права требования, возникающие из договора покупки активов, доверенному лицу инвесторов (трасти). Таким образом, к трасти перешли все правомочия на объекты договоров лизинга. Подобная правовая конструкция гарантировала изъятие активов даже в случае возникновения проблем у SPV.
Впервые о секьюритизации лизинговых активов в нашей стране заговорили в 2001 году, а в конце марта этого года была проведена сделка по секьюритизации активов нескольких лизингодателей железнодорожного подвижного состава. Из-за отсутствия правовой базы сделка проводилась за границей. Облигациям класса А, выпущенным на сумму 12 570 млн руб., были присвоены рейтинги Moody`s – на уровне Ваа2 и Standard & Poor`s – на уровне ВВВ-. Эмитентом этих ценных бумаг выступило SPV, зарегистрированное в Ирландии. В размещении бумаг приняли участие более 30 инвесторов. Причем 27% эмиссии приобрели российские инвесторы, а 73% – иностранные. Срок размещения – шесть лет. Облигации обеспечиваются дебиторской задолженностью по семи договорам лизинга российских лизинговых компаний, а также самим подвижным составом, предметом лизинга, с остающимся сроком лизинга 5-6,5 года. Выплата купонного дохода по облигациям ежеквартальная. Выпуск долговых обязательств в виде еврооблигаций предусматривает доходность от первичного размещения 7,875%. Агентом по размещению ценных бумаг выступил Morgan Stanley, организаторами – российские банки. Особенность сделки заключается в том, что лизинговые компании продали свои контракты, при этом к третьему лицу перешли права собственности на получение лизинговых платежей и право собственности на имущество, переданное в лизинг. Таким образом, схема этой сделки очень схожа со схемой Volkswagen AG. Как минимум четыре российские лизинговые компании сейчас рассматривают возможность использования схемы секьюритизации для расширения возможностей финансирования лизинговых сделок, в том числе автолизинговых.
Для того чтобы широко внедрить схемы секьюритизации в практику российского лизингового бизнеса, необходимо принятие соответствующих нормативно-правовых актов. Особого внимания заслуживают регулирование банкротства участников сделок, схемы проведения операций (создание института трасти), вопросы налогообложения предусмотренных секьюритизацией операций, залогового обеспечения. Необходимо наладить с помощью рейтинговых агентств сбор и раскрытие финансовой информации, оценку рисков. Тогда можно будет осуществлять гибкую политику по уровню доходности.
Покупка автолизингового бизнеса
В последнее время крупные инвесторы все чаще интересуются возможностью приобретения лизинговых компаний как очень удачного вложения средств. Самое пристальное внимание привлекают компании, представленные в наиболее доходных сегментах рынка, к которым относится автолизинг. Какими же критериями руководствуются инвесторы при покупке автолизингового бизнеса?
Пока на российском рынке не сложилась общепринятая методика оценки бизнеса лизинговых компаний. Но уже сейчас при определении стоимости лизинговой компании необходимо принимать во внимание большое количество факторов.
Так, и продавцы, и покупатели придают особое значение величине портфеля компании, который формируется на основе стоимости заключенных и исполняемых договоров лизинга, размера активов и собственного капитала лизингодателя.
Кроме того, рассчитываются денежные потоки по действующим договорам. При этом выясняется, сколько компании должны заплатить лизингополучатели и, соответственно, какие средства необходимо потратить лизингодателю, чтобы погасить имеющиеся задолженности по заимствованиям перед всеми кредиторами. Рассматривается баланс доходов и расходов с учетом приведенной стоимости денег, то есть с учетом дисконтирования денежных потоков. Определяется прибыль по лизинговому проекту. Также определяются уровни рентабельности – путем соизмерения прибыли с показателями расходов, капитала, инвестированного капитала, активов, собственных средств.
Здесь необходимо учитывать одно важное обстоятельство. Дело в том, что прибыль далеко не всегда является целью деятельности созданных или купленных кэптивных лизинговых компаний. Нередко собственники таких компаний заинтересованы не столько в дивидендах, сколько в увеличении с помощью лизинга объемов продаж, то есть в росте масштабности товаропроводящей сети (к примеру, легковых автомобилей, грузовиков, автобусов). То есть центр прибыли от лизингового бизнеса отнюдь не обязательно должен сосредотачиваться в лизинговой компании. Порой прибыль формируется в одном из подразделений производственного холдинга. В России и других странах подобных примеров достаточно. Прибыль лизинговой компании до налогообложения зависит от сроков договоров лизинга, маржи лизингодателей и методов ее расчета, величины авансов и составляет в среднем по сделкам на российском рынке около 4% от первоначальной стоимости имущества за весь срок договора лизинга. Кроме того, лизинговая компания имеет возможность зарабатывать на сделке путем предоставления финансирования за счет собственных средств, оказания различных дополнительных услуг и т. д. Такой подход к организации лизинга характерен для Германии.
Еще один этап оценки – определение зависимости текущего и будущего успешного функционирования лизинговой компании от эффективности работы менеджмента, контактов с зарубежными и отечественными банками, а также поставщиками, страховщиками (в том числе агентствами по страхованию экспортно-импортных операций), лизингополучателями. Конечно, часть этих факторов не имеют самостоятельной рыночной стоимости, но именно они могут стать определяющими при купле-продаже лизинговой компании. В 2005 году в российских лизинговых компаниях работало около 6 тыс. сотрудников. Многие из них – это высочайшего уровня специалисты, которые решают задачи разработки и реализации сложных инвестиционных проектов. Практика различных стран свидетельствует о том, что в ряде случаев бизнес «заводится» в лизинговую компанию под конкретного человека или небольшую группу людей. То есть срабатывает так называемое условие ключевого человека (key man clouse). Так, по данным BG, в одной готовящейся сделке по приобретению российской лизинговой компании покупатель согласился увеличить цену на $2,5 млн при условии, чтобы в ней остался действующий гендиректор. Если этот человек увольняется, то соглашение может быть расторгнуто.
Кроме того, учитываются положение лизингодателя на страновом, региональных, отраслевых рынках лизинговых услуг, перспективы воздействия приобретаемой компании на ценообразование лизинговых услуг в условиях растущей конкуренции. Здесь очень важно иметь правильное представление об истинной инвестиционной емкости рынка и его сегментов. Необходимо рассчитывать капитализированную стоимость лизинговой компании после поглощения. При этом следует учитывать синергетический эффект. Имеется в виду, что после слияния капитализированная стоимость новой компании превосходит сумму компаний до слияния. Этот эффект может возникнуть, например, благодаря экономии на текущих расходах по управлению новой компанией, возросшей рыночной мощности из-за снижения конкуренции, улучшению условий финансирования лизинговых сделок и т. д.
Учитываются и клиентская база лизингодателя, будущие инвестпроекты клиентов, которые сегодня пользуются услугами покупаемой лизинговой компании. Этот аспект чрезвычайно важен, поскольку инвестпроекты предприятий составляются на длительный период и текущие сделки – это, может быть, только незначительная часть больших программ.
Рыночная стоимость компании определяется и ее инвестиционными возможностями. Оценивается также возможность новых собственников вести лизинговый бизнес на условиях, которые могут принести им как минимум такие же, а лучше дополнительные доходы. Определяются маркетинговые и рекламные мощности покупаемой лизинговой компании, учитываются ее брэндинг и сложившийся имидж в деловых кругах.
В последние годы в России заключено несколько сделок по купле-продаже лизинговых компаний. Самая заметная – покупка в конце 1994 года лизинговой компанией Europlan стопроцентной доли лизингового подразделения группы «Рольф» фирмы «Кельвин», в портфеле которой находилось около 2 тыс. автомобилей, активы составляли $29 млн. С помощью лизинга материнская компания увеличивала свои продажи. Участники рынка оценивали сумму сделки достаточно пессимистично – на уровне $5 млн. Позже «Рольф» объявил, что продал «Кельвина» за $20 млн.
Это говорит о том, что если при оценке стоимости лизинговой компании ограничиться только одним фактором (например, нормой доходности от текущих сделок, рассчитанной на основе правильно построенного бюджетирования), то можно здорово прогадать. Если все российские лизинговые компании оценить только по норме доходности, то гипотетическому покупателю лизингового бизнеса в нашей стране надо было бы выложить довольно скромную сумму – всего около $200 млн.
Один из способов оценки компаний – по величине собственного капитала. Стоимость лизинговой компании может корректироваться посредством премий и скидок. Известны пропорции, которые могут сложиться между собственным капиталом и ценой продажи: от 1,5 до 4,5 к 1. На момент продажи собственный капитал «Рольф-лизинга» составлял $10 млн. Компания была продана за $20 млн. То есть пропорция в данном случае равнялась 2 к 1. Если бы стороны при согласовании цены ограничились только изучением показателей рентабельности, то занижение стоимости продаваемого актива составляло бы не проценты, а многие разы.
В 2004 году собственный капитал отечественных лизингодателей был более $2 млрд. Если пропорции при продаже «Рольф-лизинга» перенести на российский лизинг в целом, то при обсуждении условий гипотетической сделки по продаже всех лизинговых компаний можно было бы вести речь о справедливой цене $4 млрд. Расхождение с методом «по уровню доходности» достигает двадцатикратного размера!
Величина совокупного лизингового портфеля в целом по стране на начало 2006 года рассчитывалась на основе информации, представленной лизингодателями, об обязательствах клиентов по действующим договорам лизинга, то есть о сумме предстоящих платежей. Мировая практика лизинговых отношений свидетельствует, что у ведущих зарубежных лизингодателей обязательства лизингополучателей превышают объемы нового бизнеса в 2,5-4 раза. У ведущих отечественных лизинговых компаний наблюдается аналогичная картина. Вместе с тем расчеты показывают, что в целом по стране обязательства превышают объемы нового бизнеса примерно в полтора раза. Во многом это обусловлено высокими темпами роста этого бизнеса. В результате с учетом сложившихся пропорций удалось установить, что к 2006 году портфель всех действующих договоров лизинга в России составил $12 340 млн. Эта цифра наиболее объективно отражает стоимость российских лизинговых компаний.
