Документ 3. Анализ методик лизинга;

экономический подход в расчете лизинговых платежей.

Введение
Часть I. Отечественные методики расчета лизинговых платежей
Часть II. Отечественные методики оценки лизинга.
Часть III. Зарубежные методики оценки лизинга
Часть IV. Экономический подход в расчете лизинговых платежей.
Заключение

Введение

Стоящая перед компанией альтернатива - купить оборудование с помощью кредита или взять его в лизинг - может быть решена только при помощи финансово-экономического анализа.

Овчаров Д. А.. "Развитие лизинга в рыночной экономике".

Экономический анализ - это функция управления, предусматривающая изучение хозяйственной деятельности с помощью методических приемов познания в целях более эффективного ведения хозяйства. Цель анализа деятельности предприятий сводится к изысканию и реализации резервов увеличения прибыли. Роль и значение анализа в развитии экономики трудно переоценить. Повышение уровня экономического анализа представляет собой важный фактор развития экономики, успешного решения социальных проблем. Главная задача экономического анализа состоит в том, чтобы воздействовать на развитие экономики и повысить ее эффективность. Финансово - экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств в операции с реальными активами. Поскольку лизинг является одной из форм инвестиционной деятельности, то известные и общепринятые экономические методы оценки инвестиций применимы в анализе и планировании лизингового процесса. Существуют строгие правила, выполнение которых обеспечивает достоверность полученных в ходе анализа результатов. Конечно же, лизинг, как форма инвестиций имеет свои особенности и поэтому, специально для организации и проведения лизинга разработан не один десяток методик. Однако из этого не следует то - что правилами инвестиционного анализа можно пренебречь. Сравнивая зарубежные работы по лизингу с отечественными методиками лизинга, я отметил три существенных недостатка последних:

Во-первых, в отечественных работах зачастую отсутствует анализ внешней среды - тех условий, которые обосновывают корректное использование выбранного метода оценки инвестиций для анализа лизинга. Наиболее часто применяются пять основных методов оценки инвестиций, которые можно объединить в две группы:

• методы, основанные на применении концепции дисконтирования: метод определения чистой текущей стоимости; метод расчета рентабельности инвестиций; метод расчета внутренней нормы прибыли;

• методы, не предполагающие применения концепции дисконтирования: метод расчета периода окупаемости инвестиций и метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.

Любая методика лизинга основана на использовании одного или сразу нескольких методов оценки инвестиций. Если применение общеизвестных методов оценки инвестиций в конкретной методике оценки лизинга обосновано, то последующий анализ - в большей степени техника решения поставленной экономической задачи. И если конкретный анализ лизинга имеет какие-либо отступления от тех принципов, в рамках которых возможно корректное применение используемого метода оценки инвестиций, то это заметно и может быть исправлено и доработано.

Во- вторых, наибольшая сложность состоит именно в постановке задачи. Постановка задачи начинается с выбора и обоснования критерия (системы критериев) на котором (которых) в последующем может быть построена методика оценки лизинга. Вот те условия, которым должна в общем случае удовлетворять система критериев анализа, чтобы получить более-менее достоверные окончательные результаты и сделать сколько-нибудь значимые выводы:

• критерии должны быть объективными - позволять оценить исследуемый принцип однозначно и не допускать спорных оценок;

• критерии должны быть адекватными - оценивать именно то, что должно быть оценено;

• критерии должны быть нейтральными - равноценными по отношению к исследуемым явлениям.

Отечественные методики лизинга, в своем большинстве, имеют именно эти упущения.

В-третьих, самый значимый повод для видимых различий в методиках лизинга - определение предмета исследования. То есть по-разному дается ответ на вопрос "что такое лизинг?". В большинстве отечественных работ лизинг рассматривается как форма аренды. По-видимому, неразвитость рыночных отношений в России стала причиной обоснования многих отечественных методик лизинга исключительно на расчете арендных ставок и величины арендной платы. С другой стороны, изучение зарубежной литературы по лизингу выявляет, что общего с арендными отношениями в общепринятом понимании у лизинга очень мало. Большинство зарубежных методик оценки лизинга основано на расчетах стоимости аренды для арендатора и лизинговой компании и сопоставления этих стоимостей с альтернативными вариантами финансирования проекта. Такой анализ подразумевает наличие рыночного ценообразования и исследование налоговых условий сравниваемых вариантов финансирования проекта. Определение приемлемой для лизинговой компании и арендатора величины лизинговых платежей основывается именно на арбитражном подходе в ценообразовании. Поскольку компании рассматривают налоги как неизбежные расходы, то всякое уменьшение налоговых выплат представляет для компаний дополнительный доход. Сравнение налоговых условий альтернативных вариантов финансирования одного и того же проекта, при прочих равных, выходит на передний план.

Теперь, когда в России про лизинг уже так много написано, не просто преодолеть расхожее и закрепившееся здесь заблуждение, состоящее в обосновании величины арендной ставки в лизинге и размера лизинговых платежей только маржей лизинговой компании и калькуляцией затрат лизинговой компании по организации и проведению лизинга. Чтобы доказать неверность таких представлений, вернуть действительную историю вопроса, показать развитие анализа лизинга и понимание лизинга на современном этапе, я представлю в последующем материале самые разные методики.

Возврат в начало документа о лизинге

Часть I. Отечественные методики расчета лизинговых платежей.

Критерии эффективности - важнейшая проблема вообще в любой деятельности. Из-за ошибочного выбора критериев неоднократно происходили крушения целых социальных институтов и экономических систем.

А. М. Новиков.

Методика расчета общей суммы лизинговых платежей и составления графика их выплат. Автор - Е.Н. Чекмарева. Методика опубликована в 1994 году в книге Е.Н. Чекмаревой "Лизинговый бизнес".

Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей разработанные Министерством экономики РФ и предназначенные для расчетов платежей финансового лизинга. Методические рекомендации опубликованы в 1996 году.

Методика расчета лизинговых платежей, опубликованная Л. Прилуцким в 1996 г.

Совершенствование методики платежей по операциям лизинга в инвестиционной деятельности, опубликованное в 1998 году в книге "Финансовый лизинг на предприятии.

Методика определения лизинговых платежей в условиях гиперинфляции, опубликованная в 1996 году ЗАО "Московская лизинговая компания".

Метод расчета платежей по лизингу, обеспечивающий безубыточность деятельности лизингодателя предложенный Р.Г. Ольховской и опубликованный в номере 1/2 за 1998 г. Журнала Лизинг ревю".

Метод финансовых рент, представленный Прилуцким в журнале "Лизинг курьер"

Метод ПДС (потока денежных средств) представленный в журнале "Лизинг курьер"

Калькулятор на сайте компании DeltaLeasing "рассчитайте лизинговые платежи", я подготовил описание этого калькулятора.

Методы определения размера лизинговых платежей, представленные в книге В. А. Горемыкина "Основы технологии лизинговых операций", 2000 год.

Резюме части I. Отечественные методики расчета лизинговых платежей.

Одной из первых (в 1994 году) методику расчета лизинговых платежей опубликовала Е. Чекмарева в своей книге "Лизинговый бизнес". Методика предназначена для проведения расчетов общей суммы лизинговых платежей и составления графика их выплат. В этой работе считается, что лизинговые платежи складываются из амортизационных отчислений, платы за используемые ресурсы, комиссионных выплат и платежей за дополнительные услуги лизингодателя.

Считалось, что данная методика приемлема для расчетов как финансового, так и оперативного лизинга. Приводится вариант расчета остаточной стоимости лизингового имущества по окончании срока лизинга и суммы досрочного закрытия сделки финансового лизинга. В сумму досрочного закрытия сделки финансового лизинга включается три составляющих: 1) вся невыплаченная по лизинговому соглашению сумма лизинговых платежей; 2) остаточная стоимость имущества на момент окончания срока лизинга; 3) неустойка, рассчитываемая как среднегодовая стоимость имущества за период с момента прекращения действия лизингового соглашения до полной амортизации оборудования, умноженная на сумму ставки за пользование кредитными ресурсами и ставки комиссионного вознаграждения, которые выражены в процентах.

Достоинством методики можно считать возможность расчета стоимости лизинга в любой момент действия лизингового соглашения. Дело в том, что процентное выражение платы за кредитные ресурсы и ставки комиссионного вознаграждения обеспечивает равно-долевое распределение их стоимостей на все лизинговые платежи. Такой метод расчета суммы досрочного закрытия сделки финансового лизинга дается через определение стоимости лизинга на данный момент действия лизингового соглашения. Однако за последние годы методика Е. Чекмаревой несколько утратила актуальность потому, что не отражает рыночных взаимоотношений арендатора и лизинговой компании. Проще говоря, интересы арендатора в методике Е. Чекмаревой не принимаются в расчет. Методика предполагает только суммирование затрат лизинговой компании по организации и проведению лизинга и его наценку (маржу). Вопрос о том, каким образом устанавливается маржа лизинговой компании, также не рассматривается. В настоящее время, на практике, в большинстве случаев применяются другие методы расчета стоимости лизинга и определения величины лизинговых платежей. Однако, такой же подход в определении величины лизинговых платежей как и в методике Е. Чекмаревой стал основой для методических рекомендаций Минэкономики РФ.

Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей разработанные Министерством экономики РФ и предназначенные для расчетов платежей финансового лизинга похожи на методику расчета лизинговых платежей, предложенную Е. Чекмаревой, но предполагают иной алгоритм расчета, а именно: расчет общей суммы лизинговых платежей производится по годам.

Алгоритм расчета строится на том, что с уменьшением задолженности по кредиту, получаемому лизингодателем для приобретения имущества, уменьшается размер платы за используемые кредиты. Если ставка комиссионного вознаграждения лизингодателя устанавливается в процентах к остаточной стоимости имущества, то размер комиссионного вознаграждения также будет уменьшаться. Считается целесообразным осуществлять расчет лизинговых платежей в следующей последовательности: 1) рассчитываются размеры лизинговых платежей по годам, охватываемым договором лизинга; 2) рассчитывается общий размер лизинговых платежей за весь срок договора лизинга как сумма платежей по годам; 3) рассчитываются размеры лизинговых взносов в соответствии с выбранной сторонами периодичностью взносов, а также согласованными ими методами начисления и способом уплаты.

Общая сумма лизинговых платежей по годам включает: 1) величину амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году; 2) плату за кредитные ресурсы, используемые лизингодателем для приобретения имущества; 3) комиссионное вознаграждение лизингодателя; 4) плату лизингодателю за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга; 5) налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.

Методика предусматривает возможность выбора способа уплаты лизинговых платежей: 1) метод "с фиксированной общей суммой", предполагающий начисление общий суммы платежей равными долями в течение всего срока лизинга; 2) метод "с авансом", предполагающий уплату лизингодателю аванса при заключении лизингового договора; 3) метод "минимальных платежей", по которому в общую сумму лизинговых платежей включается сумма амортизации лизингового имущества, плата за используемые лизингодателем заемные средства, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя.

Методические рекомендации Министерства экономики РФ общеизвестны. Они предполагают расчет лизинговых платежей на основании калькуляции затрат лизингодателя. Однако, приемлемость лизинга для арендатора, по-прежнему, не принимается в расчет. Методика неадекватно отражает Российские экономические условия и интересы участников лизинга. Устаревшая и часто критикуемая российская практика, к сожалению, и по сей день принимается как основа для новых разработок. Речь не идет и даже не заходит об иных способах ценообразования в лизинге. В лучшем случае рассматриваются "предложения по усовершенствованию" изложенного специалистами Минэкономики подхода в расчете лизинговых платежей. Иные отечественные методики в явной или скрытой форме основаны на методике Минэкономики РФ. Рассмотрим некоторые из них.

Методика расчета лизинговых платежей, приведенная в книге Л. Прилуцкого "Лизинг". В общем случае предусматривается определение суммы лизинговых платежей, рассчитываемой по формуле: S = A + B + Q + R + D, где :

S - общая сумма лизинговых платежей за весь период лизинга; А - сумма, возмещающая стоимость лизингового имущества за период лизинга; B - комиссионное вознаграждение лизингодателю; Q - плата лизингодателю за кредитные ресурсы, используемые для приобретения лизингового имущества; R - сумма, выплачиваемая лизингодателю за страхование имущества; D - иные затраты лизингодателя предусмотренные контрактом.

В дальнейшем, для упрощения расчетов, суммы страховки и иных затрат в расчетах не учитываются, а сумма лизинговых платежей определяется по формуле S = A + B + Q.

Сумма возмещаемого лизингового имущества равняется сумме амортизационных отчислений за период лизинга. В последующем, Л. Прилуцкий умышленно заменяет термин "амортизационные начисления" на "стоимость возмещения лизингового имущества" считая, что составляющая лизинговых платежей, отражающая возмещение первоначальной стоимости, не равняется амортизационным начислениям.

Комиссионное вознаграждение лизингодателю в i-ом периоде определяется по формуле: Bi = ( A - (i - 1) * Ai ) * Pb / m, i = 1, N; где:

Pb - годовая процентной ставки комиссионного вознаграждения.

Плата лизингодателю за кредитные ресурсы, использованные для приобретения лизингового имущества в i-ом периоде, определяется по формуле: Кi = ( К - [i - 1] *Ai) *Pk / m, i = 1, N; где:

К - величина кредитных ресурсов; Ki - плата за кредитные ресурсы в i-ом периоде; Pk- годовая процентная ставка по кредитам. Значения в квадратных скобках представляют неоплаченную стоимость кредита.

Величина лизингового платежа в i-ом периоде рассчитывается по формулам:

Ci = Ai + Bi + Ki , i = 1, N;

или

Ci = Ai + (A - (i - 1) * Ai ) * Pb / m + [K - (i - 1) * Ai] * Pk / m, i = 1, N.

Общая сумма лизинговых платежей вычисляется как сумма платежей всех периодов. Остаточная стоимость лизингового имущества определяется как разность балансовой и неоплаченной стоимостей имущества.

Считается, что общая сумма лизинговых платежей дает возможность оценить (как лизингодателю, так и лизингополучателю) сколько стоит лизинговый проект. Варьированием переменных значений обеспечивается получение оптимального значения общей суммы лизинговых платежей. Из приведенных в методике Л. Прилуцкого формул следует, что при фиксированных значениях стоимости лизингового имущества, величины кредита, процентов по кредиту и комиссионного вознаграждения, уменьшение величины лизинговых платежей возможно только при ускоренном погашении стоимости лизингового имущества. Увеличение норм амортизации актива снижает общий срок реализации инвестиционного проекта и, следовательно, денежное выражение стоимости кредитных ресурсов и маржи лизинговой компании. Банально; вопрос лишь в том - сможет ли заемщик (арендатор) выплатить долг за более короткий срок?

Если же говорить о стоимости лизингового проекта, то с экономической точки зрения, эта стоимость должна быть сопоставлена со стоимостью альтернативных вариантов финансирования этого же проекта. Такая задача в методике не ставится и не рассматривается. Поэтому, приведенная методика имеет те же недостатки, что и другие методики, ограничивающиеся определением величины лизинговых платежей через калькуляцию затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга. Поэтому она неприемлема для оценки стоимости капиталовложений через лизинг.

В 1998 году авторами книги "Финансовый лизинг на предприятии" сделаны предложения по совершенствованию методик расчета платежей по лизинговым операциям. В частности, предполагается совершенствование методических рекомендаций по расчету лизинговых платежей, утвержденных Министерством экономики РФ. Новшество заключается в корректировке стоимости лизинга с учетом факторов, действительно влияющих на размеры лизинговых платежей.

На первом этапе рассчитывается ежемесячная стоимость передаваемого к лизингу оборудования.

На втором этапе определяется общий размер лизингового платежа. Расчеты производятся последовательно на каждый месяц по приведенной в методических рекомендациях формуле.

На третьем этапе составляется график уплаты лизинговых взносов.

После составления графика уплаты лизинговых взносов производятся следующие корректировки:

1. Производится корректировка общей суммы лизинговых платежей на индекс изменения цен на оборудование. Размеры лизинговых платежей должны учитывать фактические темпы инфляции. Авторы совершенствования методики считают логичным корректировать базовую стоимость лизинга на индекс роста цен по предполагаемому к лизингу оборудованию. Индексирование лизинговых платежей производится в конце расчетного периода, отдельно за каждый год, по фактическому изменению цен на взятое в лизинг оборудование.

2. Корректируется базовая величина общей суммы лизинговых платежей в зависимости от эффективности использования взятого в лизинг оборудования. Важно, чтобы взятое в лизинг оборудование работало эффективно. Поскольку методика расчета лизинговых платежей учитывает уплаченный лизингодателем налог на добавленную стоимость, то предоставленная лизингодателю налоговая льгота фактически предоставляется так же и арендатору. Если же взятое в лизинг оборудование эксплуатируется неэффективно, то смысл предоставления государством такой льготы теряется. Важно определить, на сколько увеличится стоимость лизинговых платежей в случае потери налоговой льготы.

3. Общая сумма лизинговых платежей корректируется на величину ускоренной амортизации. Сумма ускоренной амортизации включается в лизинговый платеж, и, увеличивая его, приводит к перерасчету НДС и общей суммы лизингового платежа.

Предложенные усовершенствования методики платежей по операциям лизинга в инвестиционной деятельности предприятий видятся имеющими будущее. Однако, корректировка лизинговых платежей на величину ускоренной амортизации приводит к изменению общей суммы лизинговых платежей только с точки зрения концепции дисконтирования (этот тезис будет раскрыт ниже). Вместе с тем, применение концепции дисконтирования для оценки величины лизинговых платежей не предполагается ни в методических рекомендациях по расчету лизинговых платежей, утвержденных Министерством экономики РФ, ни в самом усовершенствовании. Такой пробел восполняется другими методиками, но и подход к анализу лизинга в этих методиках принципиально иной.

Методика определения лизинговых платежей в условиях гиперинфляции, опубликованная в 1996 году, основанная на традиционном подходе к определению стоимости лизинга через калькуляцию затрат лизингодателя. Стоимость лизинга складывается из суммы амортизационных отчислений, платы за используемые кредитные ресурсы, комиссионных выплат, платежей за дополнительные услуги по лизингу и начисленного на эти суммы налога на добавленную стоимость Суммарная стоимость лизинга составляет:

Рl = Ра + Рк + Рi + Рu + Рn, где:

Рl - суммарная стоимость лизинга; Ра - величина амортизационных отчислений; Рк - плата за используемые кредитные ресурсы; Рi - размер комиссионных выплат лизингодателю; Рu - дополнительные расходы лизингодателя; Рn - величина налога на добавленную стоимость.

Традиционный подход в России, определённый Рекомендациями Минэкономики РФ, рассматривается как основа расчета платы по лизингу, однако, с точки зрения инвестиционного анализа, он обладает существенным недостатком, который заключается в том, что разновременные платежи имеют как бы одинаковую ценность. Поэтому, авторы методики определения лизинговых платежей в условиях гиперинфляции считают, что, используя традиционный подход, с некоторыми допущениями можно оценить лишь первоначальную стоимость лизинга. Вообще же необходимо иметь в виду следующее:

• первоначальную стоимость лизинга можно считать близкой к его общей стоимости только в условиях стабильной экономики;

• если рассматривать величины платы за кредит и комиссионного вознаграждения лизингодателя, как составляющие первоначальной стоимости лизинга, то необходимо установить соответствующие им равные таксы интересов лизингодателя и лизингополучателя.

Определение объемов лизинговых платежей в зависимости от стратегии лизинговых выплат предполагает применение метода расчета дисконтированных денежных потоков. То есть, будущие арендные (лизинговые) платежи рассчитываются с учетом инфляционных ожиданий в будущие периоды времени. Коэффициент дисконтирования представляется как "значение инфляционных коэффициентов". Ставка дисконтирования берется на уровне ставки рефинансирования, устанавливаемой Центральным банком. Если стратегия лизинговых платежей (доли от полной стоимости лизинга, уплачиваемые в определенный момент времени) задана, то данная методика позволяет определить величину лизинговых платежей в каждый момент времени и суммарную стоимость лизинга. Искомые величины получают в зависимости от: 1) балансовой стоимости сдаваемого в лизинг оборудования; 2) срока полной амортизации оборудования; 3) срока лизинга; 4) ставки выплаты за кредит; 5) ставки комиссионного вознаграждения лизингодателя; 6) ставки налога на добавленную стоимость; 7) ставки дополнительных услуг, предоставляемых лизингодателем; 8) уровня инфляции; 9) стратегии лизинговых платежей. Важным достоинством методики является возможность использования полученных результатов для постановки задачи выбора оптимальной стратегии расчета лизинговых платежей для лизингодателя и лизингополучателя. Формулы, определяющие значения лизинговых платежей и суммарной стоимости лизинга представляются как функции от выбранной стратегии. При этом, решение задачи оптимизации в методике не предполагается в виду неопределенности критерия, по которому будут сравниваться различные варианты стратегии лизинговых платежей.

Метод расчета платежей по лизингу, обеспечивающий безубыточность деятельности лизингодателя предложенный Р.Г. Ольховской и примененный консалтинговой фирмой "Гарантинвест". Метод построен на определении размера лизинговых платежей на основе формулы аннуитетов, выражающей взаимосвязанное действие на их величину всех условий лизингового соглашения. В. Газман пишет, что зарубежные специалисты применяют методику расчета лизинговых платежей почти идентичную приведенной методике. Формула расчета лизинговых платежей в соответствии с этой методикой имеет следующий первоначальный вид:

1. Sлп = С * (Лпр / (1- [(1 + Лпр) в степени (- Тr)]) * Tr , где:

Sлп - сумма лизинговых платежей; Т - срок договора; Лир - ставка лизингового процента в расчете на продолжительность периода платежей; r - периодичность лизинговых платежей (количество в год); С - стоимость лизингового имущества.

Для определения суммы лизинговых платежей, скорректированной на величину предполагаемой остаточной стоимости, применяется формула дисконтированного множителя:

2. Кост = 1 /(1 - d ост *[(1 + Лир) в степени ( - Tr)]) , где:

d ост. - доля остаточной стоимости; Кост - корректировка на остаточную стоимость.

Если в лизинговом соглашении есть авансовый платеж, учитываемый в начале процентного периода, то в расчет суммы платежа вносится дополнительный корректив:

3. Кав = 1 / (1 + Лир) где:

Кав - корректировка на авансовый платеж.

В окончательном виде сумма лизингового платежа, внесенного в лизинговое соглашение, будет равна:

4. Sлп = С * (Лпр / (1- (1 + Лпр) в степени (- Тr)) * Tr * Кост * Кав

В целях учета расходов лизингодателя и расчета лизинговых платежей, обеспечивающих безубыточность его деятельности, формулируется перечень расходов состоящих из инвестиционных и текущих затрат, а также расходов по обслуживанию кредита лизингодателя на приобретение предмета лизинга. Под инвестиционными затратами понимаются: 1) стоимость предмета лизинга; 2) расходы по таможенным процедурам предмета лизинга; 3) комиссионное вознаграждение торгового агента; 4) расходы, связанные с транспортировкой предмета лизинга; 5) расходы по хранению предмета лизинга до момента их ввода в эксплуатацию; 6) расходы по установке и монтажу; 7) расходы по обучению персонала; 8) прочие расходы. Полная стоимость лизингового имущества рассчитывается с учетом всех инвестиционных затрат и НДС. Под текущими расходами понимаются расходы лизингодателя в течение срока договора лизинга, связанные с выполнением этого договора.

Описываемый метод расчета платежей по лизингу базируется на следующей группировке текущих расходов: 1) эксплуатационные затраты; 2) налоги, включаемые в состав затрат; 3) налоги, относимые на финансовые результаты.

При обосновании объемов лизинговых платежей, учитывается ряд специфических параметров лизингового договора: 1) доля авансового платежа; 2) срок договора; 3) периодичность лизинговых платежей; 4) годовая норма амортизационных отчислений; 5) коэффициент ускорения амортизации.

Чистый доход - ключевой показатель предлагаемого метода. Положительное значение этого показателя обеспечивает безубыточность деятельности лизингодателя. Основным соотношением метода безубыточности является следующее равенство:

Чд = Пч + А + В, где:

Дч - чистый доход; Пд - Чистая прибыль лизингодателя; А - амортизационные отчисления; В - выплаты по кредиту.

Расчеты могут выполняться как на весь срок лизинга, так и на отдельные временные интервалы. Данные метод обосновывает безубыточность лизинга для лизингодателя, но эффективность лизинга для арендатора не принимается в расчет. К сожалению, при описании метода безубыточности деятельности лизингодателя, отсутствуют ссылки на работы зарубежных специалистов, применяющих со слов автора метода, идентичную методику.

Метод финансовых рент, представленный Прилуцким в журнале "Лизинг курьер". номер 6 (6) ноябрь - декабрь 1999 год. В данной публикации представлен авторский взгляд на возможность применения теории финансовых рент для расчета лизинговых платежей. Справедливости ради скажу, что такой подход не нов для российской практики. Такую же основу имеет методика безубыточности деятельности лизингодателя, представленная В. Газманом.

Отправной точкой для своего анализа автор избирает традиционную для России методику, одной из модификаций которой являются "Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей", утвержденные 19 апреля 1996 г. Министерством экономики РФ. Это позволяет сравнить результаты расчета лизинговых платежей, полученные по разным методикам. Как уже говорилось ранее, суть методического подхода Минэкономики РФ состоит в том, что величина лизингового платежа определяется как сумма возмещения стоимости имущества. Под стоимостью имущества понимаются все затраты, которые несет лизингодатель при покупке и поставке имущества лизингополучателю, в том числе и дополнительные затраты. Поскольку авторская методика предполагает именно такой подход, то по сути - сравнение новой методики производится с равной ей.

В экономической теории, метод финансовых рент основан на равенстве начальной суммы инвестирования и суммарной текущей стоимости последующих платежей. Стандартная формула для расчета текущей стоимости накоплений отражает результаты инвестирования одной денежной единицы в конце каждого периода (амортизация единицы):

r / (1-1 / (1+r) в степени n) где: r - ставка дисконтирования в долях единицы на период времени (одинаковая для всех периодов времени); n - количество выплат.

Необходимо умножить на полученный коэффициент начальную сумму инвестирования, что бы получить величину каждого из будущих равных платежей, за весь период инвестиций.

Основывая свою методику расчета лизинговых платежей на теории финансовых рент, автор не объясняет два фактически сделанных им предположения:

Во-первых, начальная сумма инвестирования (соответственно, текущая стоимость будущих потоков арендных платежей) по мнению автора равна всем затратам, которые несет лизингодатель при покупке и поставке имущества лизингополучателю. Судя по тому, на чем автор основывает свой анализ, это положение постулируется исходя из методики Минэкономики РФ. Однако, рекомендации Минэкономики РФ не предполагают применения методов дисконтирования для определения величины лизинговых платежей. Вместе с тем, с точки зрения теории финансовых рент, вопрос о том - какая стоимость должна быть капитализирована? - не рассматривается в отдельности от ставки капитализации. Поэтому во-вторых ...

Во вторых, ставка дисконтирования (капитализации) приравнивается автором к ставке комиссионного вознаграждения лизингодателя. Применение методов дисконтирования для оценки инвестиций предполагает приведение платежей во времени по рыночной ставке на данный вид капиталовложений. Приводя ставку дисконтирования (капитализации) к ставке комиссионного вознаграждения лизингодателя, автор не дает ответа на главный вопрос - каким образом эта ставка устанавливается? Последний вопрос Вам не покажется странным, если Вы обратите внимание на тот факт, что в соответствии с методикой Минэкономики РФ ставка кредитования данных капиталовложений (рыночная ставка) учтена в капитализируемой стоимости. Дать ответ на этот вопрос очень важно, поскольку от него зависят все делаемые в последующем расчеты ...

Последующие рассуждения похожи на примеры из учебников для экономистов. Кстати, выдвинутая автором гипотеза о том, что лизинговые платежи, сделанные в начале периода, меньше лизинговых платежей, сделанных в конце периода, не подтверждается исходя из авторской же постановки анализа. Если ставка дисконтирования "0" - лизингодатель не берет комиссионного вознаграждения (ставка лизинга равна рыночной ставке кредитования данного вида капиталовложений), то текущая стоимость равна будущей стоимости и не зависит от распределения по временным периодам.

Метод ПДС (потока денежных средств) представленный в журнале "Лизинг курьер". номер 1 (7) январь - февраль 2000 год. Автор статьи - Вероника Штельмах (экономист Группа МФК по развитию лизинга), продолжает обсуждение темы расчета лизинговых платежей, начатой в предыдущем номере статьей Л..Прилуцкого "Помощь в расчете лизинговых платежей".

Как в соответствии с методом коэффициентов, так и в соответствии с методом составляющих, лизинговые компании обязательно должны проводить дополнительные расчеты, чтобы определить, достаточно ли денежных поступлений от лизинговых платежей для покрытия расходов лизинговой компании. Автор статьи предлагает изначально основываться на потоке денежных средств лизинговой компании. При этом принимаются в расчет только расходы, которые лизинговая компания будет нести в определенный период лизингового соглашения и комиссионное вознаграждение, добавляемое лизинговой компанией. Доходы и расходы лизинговой компании от иной, не лизинговой деятельности, по-прежнему не принимаются в расчет. Поэтому, в действительности, метод ПДС имеет такую же основу, что и методика Минэкономики РФ и методика Л. Прилуцкого.

Есть, однако, отличия метода ПДС (потока денежных средств) от метода составляющих (методика Минэкономики). Наконец-то нашелся человек, который вспомнил о том, что проценты по кредиту начисляются на остаток ссудной задолженности, а не на среднюю ее часть за период кредитования. Автор методики ПДС основной составляющей лизингового платежа берет выплаты по банковскому кредиту, взятому для осуществления сделки (как процентов, так и основной суммы долга) - предполагается, что сумма кредитного финансирования равна стоимости передаваемого в лизинг имущества. Это уже известный Вам график погашения кредита (равные выплаты, включающие погашение части основного долга и проценты на непогашенную часть). Представлю формулу для расчета такого графика.

r / (1-1 / (1+r) в степени n) где: r - ставка кредита в долях единицы на период времени (одинаковая для всех периодов времени); n - количество выплат.

Необходимо умножить на полученный коэффициент начальную сумму кредитного финансирования, чтобы получить величину каждого из будущих равных платежей по кредиту (включающих погашение части основного долга и проценты на непогашенную часть), за весь период кредитования. Начисляйте % на не погашенную часть кредита и отнимайте их денежное выражение от величины полного платежа каждого периода, получая, таким образом, суммы погашения основного долга в каждом периоде времени.

Пример - таблица XLS 97 и 5.0/95 ()

Далее Вам предлагается прибавить к равным в каждом периоде времени суммам выплат по кредиту денежное выражение маржи лизингодателя и налога на имущество - обычная калькуляция затрат лизингодателя, как и в "методе составляющих". Особенность лишь в том, что график погашения банковского кредита нетрадиционный для России.

В последующем, автор метода ПДС сравнивает его с "методом составляющих". В действительности, кроме метода начисления процентов, сравнение метода ПДС с методикой Минэкономики РФ - сравнение с подобной ей. Причиной различий в величине лизинговых платежей и их перераспределении по временным периодам является применение аннуитетного графика погашения кредита, на котором и основан метод ПДС. Можно долго рассуждать о том, какой график лизинговых платежей лучше в каждой из конкретных жизненных ситуаций, но это уже другой вопрос. Например, недостатком метода ПДС можно считать избыточную прибыль лизинговой компании в результате того, что сумма возмещения стоимости имущества в составе лизингового платежа превышает величину амортизационных отчислений за период. Кроме того, возникающий убыток при реализации основных средств по цене ниже их остаточной стоимости не уменьшает налогооблагаемую прибыль лизинговой компании.

Кстати, и сам автор не дает однозначного ответа на вопрос - стоит ли пользоваться методом ПДС? Я считаю нужным заметить относительно метода ПДС следующее:

Особенность метода состоит в том, что лизинговая компания не испытывает трудности с выплатой кредита и больше при этом платит налогов, так как лизинговые платежи полностью покрывают эти расходы и демонстрируют большой доход. Поэтому, как отмечает и сам автор метода ПДС, подходить к использованию данного метода надо очень осторожно.

Метод ПДС не выгоден и арендатору в случае, если он является успешно действующим предприятием с устойчивым финансовым положением. Такому "арендатору" просто не нужно более дорогое, в соответствии с методом ПДС, арендное финансирование, чем инвестиционный кредит. Если же лизингополучателем является малое, или только что образованное предприятие, то оно должно рассчитывать на более дорогое, по сравнению с традиционным инвестиционным кредитом банка, арендное финансирование лизинговой компании, организованное в соответствии с методом ПДС.

Примерно такой же подход, как в методе ПДС и методе финансовых рент Л. Прилуцкого реализован в калькуляторе на сайте компании DeltaLeasing "рассчитайте лизинговые платежи", я постарался подготовить наиболее полное, из возможных при взгляде со стороны, описание этого калькулятора. Коротко оно представлено ниже далее в тексте "документа о лизинге 3"

В теоретическом плане модель предельно проста и, поэтому, не требует каких либо дополнительных оговорок кроме тех, которые сделаны в доказательстве используемого в модели метода экономического анализа. Наличие иных, менее значимых ограничений модели, объясняется субъективными условиями финансирования в DeltaLeasing и техническим выполнением самого калькулятора.

Ввод переменных для расчетов: Вы задаете только стоимость того оборудования с НДС, которое хотите взять в аренду. Еще несколько значений задаются по умолчанию.

Задание переменных по умолчанию и ограничения модели: авансовый платеж - сумма, вносимая арендатором перед первым лизинговым платежом;. срок в месяцах - продолжительность лизингового соглашения в полных месяцах; ставка лизингового финансирования. Незначительное количество переменных, задающихся по умолчанию, объясняется простым алгоритмом расчета лизинговых платежей

Важно иметь в виду, что в лизинговой сделке возникают и другие элементы доходов и затрат со стороны арендатора, которые не учтены в данной модели. А именно:

1. Ликвидационная стоимость - стоимость, за которую Вы сможете реализовать оборудование по истечении срока лизинга.

2. Страховка предмета лизинга - страховка, которая будет оплачена компании, страхующей непосредственно оборудование и другие элементы лизингового проекта.

3. Техническое обслуживание - техобслуживание, которое будет оплачивать арендатор поставщикам оборудования и сервисным службам (если это не оговорено в контракте на поставку оборудования).

4. Транспортные расходы - расходы, связанные с доставкой оборудования арендатору (если таковые не входят в контракт на поставку оборудования).

5. Монтажные и пуско-наладочные работы - расходы, связанные с монтажом и наладкой оборудования у арендатора (если таковые не входят в контракт на поставку оборудования).

6. Иные дополнительные доходы и расходы, возникающие у арендатора в связи с арендой оборудования

По условию финансирования в DeltaLeasing, указанные элементы доходов и расходов по умолчанию не являются составляющими авансовых и собственно лизинговых платежей, в то время как непосредственно сказываются на стоимости сделки. Поэтому, они должны быть оценены отдельно и учтены в расчете полной стоимости лизинга для арендатора наряду с авансовым платежом и последующими лизинговыми платежами.

Алгоритм расчета лизинговых платежей- этот алгоритм основан на применении концепции дисконтирования. Конкретнее, в основу определения стоимости лизингового платежа положена формула для расчета восстановления стоимости инвестиций равными выплатами, включающими возмещение сумм инвестиций и получение дохода на инвестированные денежные средства.

Сначала расчет выполняется на единицу, так как будто инвестиции равны единице. Поэтому в обычной жизни формулу чаще называют "формула амортизации единицы".

r / (1-1 / (1+r) в степени n)

где:

r - ставка доходности инвестиций в долях единицы на период времени (одинаковая для всех периодов времени);

n - количество выплат.

Иной экономический смысл закладывается в это математическое выражение при расчете лизинговых платежей в данном калькуляторе:

r / (1-1 / (1+r) в степени n)

где:

r - ставка лизингового финансирования в долях единицы на период один месяц (одинаковая для всех периодов времени). Эта ставка рассчитывается делением годовой ставки на "12";

n - количество выплат, т.е. количество месяцев.

Определение суммы лизингового финансирования производится вычитанием денежной величины авансового платежа из вводимой Вами начальной стоимости оборудования. Определение величины каждого из равных в будущем лизинговых платежей производится умножением суммы лизингового финансирования на коэффициент, рассчитанный по указанной выше формуле.

Представление результатов расчетов: итоги калькуляций величин лизинговых платежей представлены в сводной таблице.

Дополнительно - то, что не показано в таблице, но явно из нее следует:

1. Путем вычитания из введенной Вами начальной стоимости оборудования рассчитывается реально кредитуемая стоимость.

2. К количеству месяцев, указанному вверху столбцов приравнивается количество равных в будущем лизинговых платежей. Поэтому, умножив величину платежа на количество месяцев, Вы получите суммарную величину лизинговых платежей.

3. Прибавив к денежной величине авансового платежа суммарную величину лизинговых платежей Вы как бы получаете полную стоимость лизинга.

Методы определения размера лизинговых платежей, представленные в книге В. А. Горемыкина "Основы технологии лизинговых операций", 2000 год. Глава 3, написанная совместно с Бугуловым Э. Р. - "Экономический механизм лизинговых сделок" начинается с попытки придать видимость теоретической обоснованности российским методикам расчета лизинговых платежей. Как часть "экономического механизма лизинговых сделок", лизинговые платежи представляются авторами как одна из экономических форм разнообразных "рычагов и инструментов" при помощи которых реализуются лизинговые отношения. Последующие - оригинальные теоретические построения касаются обоснования величины лизинговых платежей, их состава, видов и форм.

Следующий за теоретической частью, своеобразный синтез отечественных методик расчета лизинговых платежей включает: расчет амортизационных отчислений; расчет платы за кредитные ресурсы; расчет платы за дополнительные (сервисные) услуги; расчет размера комиссионных выплат и расчет налога на добавленную стоимость; которые составляют общую сумму лизинговых платежей. Далее вводится два поправочных коэффициента для учета авансовых платежей и остаточной стоимости и предлагается несколько примеров составления графиков лизинговых платежей. Расчет суммы досрочного закрытия сделки в точности повторяет методику, представленную в книге Е "Чекмаревой "Лизинговый бизнес". Предлагается несколько вариантов расчета лизинговых платежей, основанных на калькуляции затрат лизинговой компании: расчет лизинговых платежей с применением поправочных коэффициентов; расчет лизинговых платежей путем равномерного погашения стоимости имущества и оплаты лизингового процента; расчет лизинговых платежей по "оперативному лизингу" с правом выкупа; расчет платежей по "финансовому лизингу" с полной окупаемостью и прогрессивными выплатами. В общем, все представленные в книге методы были написаны ранее и, по мнению автора книги, могут теперь стать учебными пособиями. Однако зарубежная теория лизинга имеет принципиально иную основу и следовательно - методы анализа лизинга. Более того - отечественная хозяйственная практика подтверждает неприемлемость представленного в книге подхода к определению величины лизинговых платежей. Но больше всего изумляет другое: Институтом международных экономических связей в качестве учебного пособия для студентов ВУЗов, обучающихся по экономическим специальностям, рекомендована книга, автор которой на пятистах страницах лишь единожды сослался на зарубежный литературный источник по лизингу.

Резюме части I. Отечественные методики расчета лизинговых платежей.

Таким образом, становится очевидно, что оценить лизинг посредством методик расчета величины лизинговых платежей, основанных на калькуляции затрат лизингодателя, не представляется возможным. Это еще раз подтверждает простую истину - то, что лежит на поверхности и, на первый взгляд, кажется даже банальным, на самом деле может быть неправильным. Сложить затраты - это так понятно и просто, но с точки зрения экономиста - неправильно. Неправильно потому, что при простой калькуляции затрат лизингодателя принимаются в расчет только его интересы, а интересы арендатора не учитываются. Во многих случаях обычное рациональное мышление заставляло потенциальных арендаторов отказаться от лизинга - более дорогого, чем традиционный инвестиционный кредит лишь потому, что величина лизинговых платежей определялась исключительно калькуляцией затрат лизингодателя по организации сделки и маржей лизингодателя, а не путем рыночного ценообразования стоимости лизинга. Этот факт, следующий из всех представленных российских методик расчета лизинговых платежей, нельзя скрыть ни за диковинными названиями методов, ни в теории финансовых рент. И не удивительно, что персоналу лизинговых компаний, по их собственным признаниям, приходится тратить много времени на объяснение того - "что такое лизинг?". Хотите знать почему? Потому, что объяснения, на которых построены представленные в этой части методики, далеки от того - что на самом деле называется лизингом. И если кто-то полностью не осознавал настоящей причины безысходности российского лизинга, а мог только догадывался о том, что что-то не так, просто из-за того, что не знал на то альтернатив - теперь будет иметь возможность выбирать. Принципиально иная основа в анализе лизинга использована в ряде других отечественных работ.

Возврат в начало документа о лизинге

Часть II. Отечественные методики оценки лизинга.

Финансовая оценка операций по лизингу включает расчет арендных платежей и сопоставление полученного результата с возможностями покупки материальных активов за счет собственных инвестиционных фондов или заемных кредитных источников.

А. В. Касимов. Лизинговые услуги для предприятий АПК. ж. "Экономика сельскохозяйственных и промышленных предприятий", номер 9, 1992 год.

В отличие от российских методик расчета лизинговых платежей, принципиально иную основу имеет анализ эффективности лизинга. Такой анализ строится на сравнении лизинга с альтернативными вариантами финансирования капиталовложений. До настоящего времени отечественными авторами написан ряд работ по оценке эффективности лизинга. Рассмотрим наиболее известные из тех, которые были опубликованы:

Методика расчета платежей по лизингу и сравнение годовых арендных платежей с долгосрочной ссудой представленная в 1991 году Киселевым И.Б.

Методика оценки лизинговых операций, представленная А.В. Касимовым в статье "Лизинговые услуги для предприятий АПК" журнала "Экономика сельскохозяйственных и промышленных предприятий", номер 9 за 1992 год.

Методы расчета арендных ставок по лизингу, опубликованные в номере 3/4 за 1996 г. Журнала "Лизинг ревю".

Методика В. Масленникова, описанная в книге В.Д. Газмана - "Лизинг; теория, практика, комментарии".

Методика оценки лизинговой операции предложенная Ивашкиным В.А. и приведенная в диссертации Овчарова Д.И. "Развитие лизинга в рыночной экономике".

Методика финансово - инвестиционного анализа лизинговой сделки предложенная в диссертации Овчарова Д.И. "Развитие лизинга в рыночной экономике".

Методика определения зоны эффективности лизинговых операций относительно покупки с использованием кредитных средств, описанная в номере 2/3 за 1997 г. журнала "Лизинг ревю".

Методика сопоставительного анализа приобретения оборудования на условиях лизинга и кредита, опубликованная в книге В.Д. Газмана "Лизинг; теория, практика, комментарии" в 1997 г.

Методика сравнения лизинга и кредита, опубликованная в брошюре "Эффективность лизинговых операций", В.А. Шатравин. 1998 год.

А.Кадушин, Н.Михайлова, "Лизинг: экономичный путь привлечения реальных инвестиций"

Резюме части II. Отечественные методики оценки лизинга.

Одним из первых в России (в 1991 году) расчет платежей по лизингу представил Киселев И.Б.. На примере расчета платежей по возвратному лизингу, с участием банка в роли лизингодателя, проводится сравнение годовых арендных платежей с долгосрочной ссудой. В этом сравнении предполагается калькуляция затрат по обоим видам финансирования в соответствии с приведенной ниже таблицей.

Автор считает, что результаты расчетов зависят от следующих условий: 1) срок аренды; 2) общая норма амортизационных отчислений; 3) банковский процент по долгосрочным ссудам; 4) график погашения ссуды; 5) налог по установленной ставке (налогообложению по установленной ставке подлежат уплачиваемые проценты по долгосрочной ссуде и суммы в погашение долгосрочного кредита); 6) процентная ставка по лизингу (соответствует процентной ставке по долгосрочному кредиту); 7) комиссия за дополнительные расходы лизингодателя по организации лизинга (представляются в виде процентной надбавки определяемой стоимостью лизингового имущества); 8) график осуществления платежей по лизингу; 9) стоимость опции покупки в конце срока лизинга (соответствует остаточной стоимости оборудования по балансу); 10) ставки налогообложения и процентов по долгосрочной ссуде остаются неизменными на протяжении всего срока действия лизингового договора.

Достоинством предлагаемой методики можно считать сравнение результатов калькуляции затрат по кредитному и лизинговому финансированию, скорректированных на величину налогообложения. По мнению Киселева И.Б., такой расчет представляет особую сложность. Предложенное сравнение результатов калькуляции затрат, скорректированных на величину налогообложения, по сути, есть первая в российской экономике попытка оценить эффективность лизинга относительно кредита. За последующие 8 лет переведено несколько зарубежных и разработаны отечественные методики сравнения стоимости лизинга и кредита, однако общепризнанной среди них нет. Достоверность результатов сравнительного анализа, по-прежнему, во многом видится сомнительной.

Методика оценки лизинговых операций, представленная А.В. Касимовым в статье "Лизинговые услуги для предприятий АПК" журнала "Экономика сельскохозяйственных и промышленных предприятий", номер 9 за 1992 год. Автор статьи пишет о том, что финансовая оценка операций по лизингу включает расчет арендных платежей и сопоставление полученного результата с возможностями покупки материальных активов за счет собственных инвестиционных фондов или заемных кредитных источников. Автор предлагает несколько вариантов расчета лизинговых платежей в зависимости от условий лизингового соглашения:

Если лизинговая компания берет на себя расходы по техническому обслуживанию и ремонту передаваемого в аренду имущества, то предлагается определять размер ежемесячного комиссионного вознаграждения лизинговой компании по следующей формуле:

К - размер комиссионных выплат; Ам - размер амортизационных отчислений на полное восстановление за весь период лизинга; Зр - затраты на техобслуживание и ремонт арендуемого имущества; Са - срок лизингового соглашения, лет; И - банковский процент на уровне сложившейся ставки по кредиту или депозиту (у лизинговой компании имеется альтернатива размещения средств на депозитный счет); Нр - операционные накладные расходы лизинговой компании.

Во всех остальных случаях более предпочтительна другая формула:

Р - размер арендных платежей по лизингу; Аn - начальная стоимость передаваемого в аренду имущества; И - процент выплат по лизингу, включающий банковский процент и процентное выражение иных расходов лизинговой компании; П - срок лизингового соглашения, лет; Т - периодичность уплаты арендных платежей.

В дальнейшем предлагается возможность выполнить две корректировки: на величину остаточной стоимости материальных активов и на величину авансового платежа. В окончательном виде, формула для расчета выплачиваемых арендных платежей выглядит следующим образом:

Ро = Р *Мg * Мa где:

Ро - окончательная сумма выплачиваемых арендных платежей; Р - сумма арендных платежей без учета остаточной стоимости материальных активов; Мg - поправочный коэффициент на остаточную стоимость; Ма - поправочный коэффициент на авансовый платеж.

В заключение анализа автор статьи формулирует важное положение: "Размер лизинговых платежей должен обеспечить лизинговой компании получение прибыли не ниже средней нормы на вложенный капитал, а для арендатора стоимость аренды не должна быть выше стоимости банковского кредита на приобретение соответствующего имущества". В рыночной экономике такой подход является основой ценообразования в лизинге. Однако с этой точки зрения, расчет величины и график выплаты арендных платежей определяются исходя из сравнения лизинга с альтернативными вариантами финансирования проекта. Представленный А. В. Касимовым анализ предполагает только определение величины лизинговых платежей с учетом затрат лизинговой компании и не предполагает сравнения стоимости лизинга с альтернативными вариантами финансирования проекта. Поэтому, правильный и нужный тезис остается не раскрытым.

В 1996 г. на страницах журнала "Лизинг ревю" опубликованы методы расчета арендных ставок по лизингу. Они предполагают, что при расчете выплат по финансовому лизингу стороны учитывают покупную стоимость объекта, первичный контрактный срок аренды, остаточную стоимость и процентную ставку. Процентная ставка по лизингу в большинстве случаев вычисляется как разновидность финансовой ренты. Гарантированность лизингодателя от различного рода рисков является центральной проблемой, однако, методы расчетов арендных ставок по лизингу зависят не только от рискового фактора, но и от специфики рынка арендуемого товара. Арендные ставки базируются на амортизации переданного в лизинг имущества и прибыли лизингодателя. Прибыль лизингодателя рассматривается как прибыль, получаемая лизингодателем с арендаторов.

Расчет арендных ставок предлагается проводить по формуле: А = В/к + Р, где:

А - размер ежемесячной арендной ставки; В - общие ежемесячные расходы лизингодателя; к - коэффициент использования оборудования (отношение времени использования техники к календарному времени); Р - сумма балансовой прибыли;

Общие ежемесячные расходы арендодателя рассчитываются исходя из годовой суммы амортизации, расходов по страхованию, расходов по техническому обслуживанию, процентов по кредитам на покупку сдаваемого в аренду оборудования, общеадминистративных расходов фирмы - арендодателя и его накладных расходов.

Также как и методики определения величины лизинговых платежей, предлагаемые методы строятся на калькуляции затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга, а так же предлагают расчет маржи лизингодателя. Представленный метод, к сожалению, не приемлем для оценки эффективности лизинга, поскольку не учитывает интересы арендатора. С другой стороны,. есть методы, предполагающие определение приемлемой ставки лизинга с точки зрения арендатора. Эти методы, как и представленный метод определения ставки лизинга лизинговой компанией, - лишь части полной модели оценки лизинга. Подход в анализе лизинга дающий исчерпывающий результат может быть найден в полных моделях сравнения лизинга с альтернативными вариантами финансирования капиталовложений. Но прежде чем представить варианты более полных моделей оценки лизинга, рассмотрим одну из отечественных методик определения ставки лизинга арендатором.

Методика В. Масленникова, оценивающая экономическую эффективность лизинга и учитывающая интересы его участников. Эта методика представлена в книге В.Д. Газмана - "Лизинг; теория, практика, комментарии". Методика предполагает расчет ставки финансирования лизинга для ее сравнения со ставкой закупки активов в кредит. Расчет производится по следующей формуле:

С - ставка финансирования лизинга; А - ежегодная амортизация оборудования; ЛП - лизинговые платежи; Сп - первоначальная стоимость сдаваемого в лизинг имущества; Со - остаточная стоимость на момент истечения срока лизинга.

Расчет средней нормы прибыли от лизинга производится по формуле:

Нпл - норма прибыли при лизинге; Д - ежегодный валовой доход; П - сумма процентов выплачиваемых лизингодателю.

По сути, методика предполагает сравнение номинальных ставок лизинга и кредита с точки зрения арендатора. Таким образом, предложенное сравнение видится во многом ограниченным. Рассмотрим другую методику оценки лизинга арендатором.

В методике Ивашкина В.А критериями для оценки лизинга выступают: 1) процент, который арендатор выплатит арендодателю за финансирование лизинговой операции (ставка финансирования); 2) общая сумма, выплачиваемая арендатором арендодателю по лизинговому контракту (цена лизинговой операции).

Процентная ставка финансирования определяется по формуле:

П.Ф. - процент финансирования лизинговой операции; Е.П. - ежегодный платежи по лизингу; А - ежегодная амортизация (сумма ежегодных амортизационных отчислений); Цо - первоначальная стоимость оборудования; Ц1 - остаточная стоимость оборудования по истечению срока действия лизингового контракта.

По мнению Ивашкина В.А, вычислив процентную ставку финансирования, которую необходимо выплатить арендодателю, арендатор может сравнить ее с процентной ставкой по кредиту и сделать на основе сравнения выбор способа финансирования.

Сопоставление общей суммы, выплачиваемой арендатором арендодателю по лизинговому контракту с ценой приобретения машин и оборудования в кредит, может показать на сколько данная операция выгодна для арендатора. В методике так же предполагается определение общей цены лизинговой операции и цены приобретения имущества в кредит для последующего их сравнения. Считается необходимым учитывать налоговые льготы по инвестициям, которые могут быть предоставлены арендатору и арендодателю. Определение общей цены лизинговой операции предлагалось производить по формуле:

Цл - общая цена лизинговой операции; Нп - подоходный налог; Т - срок лизинга; Л - льготы, полученные арендатором или скидки, предоставляемые арендодателю.

К достоинствам методики Ивашкина В.А. можно отнести возможность сопоставления стоимости лизинга и покупки, как в процентном, так и в денежном выражении. Автор справедливо указывает на необходимость учета налоговых льгот в том и другом случае, однако определение их величины не представляется возможным в виду того, что:

• льготы по лизингу представляются как самостоятельная величина, не связанная с конкретным способом финансирования проекта;

• льготы по лизингу заключаются в отсрочке налоговых выплат, а данная методика не предполагает учета фактора времени. Сравнение будет еще менее объективным, если лизинговая операция носит долгосрочный характер, а платежи при разных способах финансирования в одних и тех же периодах времени значительно отличаются по размерам.

Отсутствие фактора времени, как недостаток данной методики, отмечает и Овчаров Д.А., использовавший представленный метод для самостоятельного исследования.

Методика финансово - инвестиционного анализа лизинговой сделки, предложенная в диссертации Овчарова Д.И. "Развитие лизинга в рыночной экономике", также строится на сравнительном анализе финансового лизинга с различными вариантами покупки оборудования. В расчетах учитываются: фактор времени, возможность нелинейной амортизации активов, возможные налоговые льготы. Методика позволяет рассчитать размеры арендных платежей, обеспечивающие заданную доходность от сдачи имущества в аренду. Кроме того, возможен инвестиционный анализ по фактору экономичности и по фактору ликвидности.

Анализ по фактору экономичности производится с учетом налоговых щитов: процентов по кредиту, амортизации и арендной платы. Доказывается, что сравнительная стоимость аренды и займа зависит от следующих переменных: 1) остаточная стоимость оборудования на конец срока аренды; 2) нормы дисконтирования денежных потоков; 3) количество лет, на которое срок аренды превышает срок погашения ссуды; 4) количество лет, на которое ожидаемый срок полезной службы арендуемого имущества превышает срок погашения ссуды; 5) расчетной нормы процентов по аренде в сравнении с процентами по ссуде.

Анализ по фактору ликвидности позволяет учесть направления и величину денежных потоков, возникающих в связи с наличием налоговых льгот по лизингу, а также учесть влияние этих потоков на ликвидность участников сделки. Справедливо считается, что финансово - экономическое сопоставление аренды с альтернативными способами получения оборудования необходимо строить на измерении возникающих при этом денежных расходов с учетом уплаты налогов.

Делается заключение о том, что при прочих равных условиях, потенциальный доход для арендатора и лизингодателя тем больше, чем: больше разница в ставке налога для арендатора и лизингодателя, больше срок лизинга и выше ставка дисконтирования.

Именно на использовании налоговых льгот построена лизинговая сделка. Сделка оказывается обоюдовыгодной при перераспределении налоговых льгот таким образом, чтобы процентная ставка по лизингу стала ниже процентной ставки, по которой арендатор мог бы получить кредит на покупку того же имущества. Однако, последний тезис рассматривается как частный случай, при котором арендатор не может в полной мере использовать имеющиеся налоговые льготы. Предложенный анализ, являющийся, наверное, первой отечественной попыткой теоретического обоснования западного подхода к анализу эффективности лизинговой формы инвестиций. Анализ содержит допущения, не позволяющие сделать однозначных выводов. В частности, не рассматривается сопоставимость двух вариантов финансирования проекта, отсутствует описание ограничений, рамки которых позволяют сделать те однозначные выводы, которые приводит автор в своей работе. Поэтому, к сожалению, в предложенном анализе нет строгого доказательства тех же самых выводов, которые имеются в зарубежной литературе по лизингу.

Даже не смотря на имеющиеся пробелы в анализе, полученные выводы свидетельствуют об опосредованности, бесполезности лизинга для гос. бюджета. Наверное, поэтому, в заключение работы Овчаров Д.И. отмечает, что механизм продажи налоговых льгот, заложенный в сделке финансового лизинга, делает последний важным дополнением к системе государственных мер стимулирования научно - технического прогресса. И ни каких тому доказательств в работе нет. Обычный прием для оправдания отрицательных результатов анализа.

Методика определения стоимости лизинга, приведенная в журнале "Лизинг ревю". Сравнение стоимости лизинга и займа выходит на первый план. Новизна подхода заключается в определении зоны эффективности лизинговых операций относительно покупки с использованием кредитных средств. Выбор одного из нескольких вариантов финансирования делается на основе сравнения чистых приведенных доходов (NPV). При этом варьируются сроки действия лизингового договора и кредита на покупку того же имущества.

Оценка различных вариантов финансирования проводится путем сравнения величин NPV. D NPV = NPV лизинга - NPV кредита. При подсчете D NPV учитываются особенности налогообложения по каждому варианту финансирования.

При дальнейшем анализе вводится два коэффициента: 1 - отражает отношение цены имущества к доходу в месяц; 2 - отражает отношение издержек с НДС к доходу в месяц.

Зона эффективности лизинга по сравнению с кредитным финансированием, при различных значениях годового процента лизинговой компании и сроков проведения операции, определяется в трехмерном пространстве, ограниченном значениями величины процентной ставки кредита, а так же коэффициентов 1 и 2. Поверхность нулевого значения NPV разделяет зоны эффективности лизингового и кредитного финансирования.

Проведенные расчеты показывают незначительность зоны эффективности лизинга в сопоставлении с зоной эффективности использования кредитных ресурсов, что , по моему мнению, соответствует действительности. Однако, выбор параметров для определения зоны эффективности в анализе не имеет экономического обоснования. Авторы методики приходят к выводу о том, что преимущества лизинга не в коммерческой эффективности, а в удобном доступе к инвестиционным ресурсам. Между тем, не понятно, в чем такое "удобство доступа" заключается. То, что лизинговое финансирование отличается от прямого кредитования большей сложностью организации сделки - факт общеизвестный. Второй вывод, который, по мнению авторов, следует из проведенных расчетов, заключается в том, что без предоставления льгот лизинговым компаниям процентная ставка по лизингу будет высока. Однако о том, какие именно льготы требуются лизинговым компаниям, авторы не говорят. Таким образом, не находится должного объяснения полученных в ходе анализа результатов.

В.Д. Газман приводит собственную методику сопоставительного анализа приобретения оборудования на условиях лизинга и кредита. Эта методика представлена на конкретном примере и по этому не содержит общих рекомендаций. Считается, что результаты сравнения двух и более вариантов финансирования в большей степени зависят от четырех основных характеристик. 1) от расчетов по налогам; 2) от юридических вопросов права собственности; 3) от сравнительных объемов и структуры первоначальных и последующих затрат; 4) от сроков платежей. Отдельно калькулируется стоимость каждого альтернативного лизингу варианта финансирования. Далее, отдельно для любого из возможных вариантов кредитования проекта, производятся вариантные расчеты стоимости лизинга. При этом соблюдаются сроки и периодичность лизинговых платежей, соответственно выбранному варианту кредитования. В проводимые расчеты вводятся корректировки на ожидаемую величину ликвидационной стоимости имущества, а также на возможные авансовые платежей по лизингу, таможенные сборы и уплату НДС. На последнем этапе рассчитывается процентное соотношение стоимостей кредитного и лизингового финансирования.

Наибольшим достоинством приведенного метода можно считать возможность решения задачи минимизации затрат по проекту не только относительно каждого конкретного варианта его кредитования и лизинга, но и между самими вариантами лизингового финансирования. Однако сопоставимость результатов калькуляций затрат, различных вариантов финансирования проекта, не рассматривается. Качественные характеристики различных вариантов финансирования проекта, по-прежнему, не принимаются в расчет. Имея это в виду, невозможно сделать обобщенные выводы из приведенного в книге примера. Не делает таких выводов и сам автор книги.

Методика сравнения лизинга и кредита, опубликованная в брошюре "Эффективность лизинговых операций", В.А. Шатравин. 1998 год. Считается, что: банк в обоих случаях предоставляет инвестиционный кредит и денежные потоки банка одинаковы; продавец оборудования, также как и банк, льгот по налогообложению не имеет и его денежные потоки также, не изменяются в зависимости от способа финансирования проекта. Рассматривается сравнение лизинга и кредита для конечного заемщика (арендатора) и лизинговой компании. Сравнение производится посредством сопоставления денежных потоков (размера выплат) с учетом платежей по налогам. Автор сравнивает денежные потоки лизинговой компании и арендатора изменившиеся вследствие формирования лизинговых платежей. С точки зрения автора брошюры, прежде всего должны быть определены сами лизинговые платежи и только потом, исследуются денежные потоки лизинговой компании и арендатора, связанные с этими платежами. При этом считается, что лизинговая компания не имеет другой деятельности, кроме данной лизинговой операции.

Автором предлагается провести расчеты денежных потоков лизинговой компании и арендатора. После примера сравнительных расчетов автор методики приходит к следующему выводу: "Несмотря на переплату практически по всем налогам со стороны заемщика, показатель денежного потока у лизингополучателя хуже, чем у заемщика". Такой вывод получен в результате сделанных автором ограничений и не рассмотрения иной деятельности лизинговой компании. Анализ также не предполагает учета налоговых щитов амортизации, арендной платы и процентов по кредиту, тогда как в одном из 4 указанных автором литературных источников - книга "Аспекты лизинга: Бухгалтерский, валютный и инвестиционный" подход в инвестиционном анализе лизинга начинается именно с определения величины налоговых щитов. Более чем странно и то, что автор методики не обратил внимания на там же представленный пример, в котором суммарная величина арендной платы ниже суммы арендного финансирования для арендатора. Наверное, из-за этого упущения в авторском анализе делается следующий вывод: "Снизить лизинговые платежи и, тем самым увеличить накопленную сумму денежных средств лизингополучателя практически невозможно". Это приведет к отрицательному денежному потоку лизинговой компании". В силу сделанных автором отступлений от примера зарубежного инвестиционного анализа лизинга, его дальнейшие рассуждения про эффективность лизинга приводят к выводам прямо противоположным тем, которые сделали западные авторы. Например, вывод автора анализа: "Лизинг более выгоден при высоких банковских ставках (при отсутствии льгот по налогообложению)" и вывод западных авторов, в примере которых ставка дисконтирования приравнивается к ставке банковского кредита: "При прочих равных условиях, потенциальный доход для арендатора и арендодателя больше, когда соблюдены следующие условия: ... Ставка дисконтирования высока. Если бы она была равна 0, то не было бы преимущества с точки зрения текущей стоимости для отсрочки налоговых выплат".

Лизинг: экономичный путь привлечения реальных инвестиций. Полный материал доступен в интернет на сайте "Корпоративные финансы". В предложенном анализе лизинг рассматривается в качестве альтернативной возможности создания (приобретения) имущества (основных фондов) предприятием по отношению к схеме прямого кредитования. С организационной точки зрения, как правило, формирование лизинговых отношений означает возникновение промежуточного звена между кредитором и потребителем инвестиций. Поэтому преимущества и недостатки включения лизинговой компании в сделку должны и могут рассматриваться: а) с точки зрения интересов кредитора; б) с точки зрения интересов получателя основных фондов - предмета лизинговой сделки. Рассматривается три основных участника лизинговой операции: производственное предприятие, лизинговая компания и кредитор.

Авторы анализа предлагают оригинальную интерпретацию и компоновку затрат предприятия - заемщика (арендатора) при двух сравниваемых схемах сделки. Далее изучается "трансформация затрат" при организации лизинговой сделки. Лизинговая сделка в самом общем случае является альтернативой операции по привлечению кредита, необходимого для приобретения основных производственных фондов. С позиции производственного предприятия возникновение дополнительного экономического звена между ним и кредитором означает перекомпоновку элементов его затрат, связанных с возвратом предоставленных инвестиций.

Потом исследуется характер взаимоотношений предприятия с лизинговой компанией. Авторы анализа считают, что экономическая целесообразность лизинга для производственного предприятия (арендатора) может рассматриваться в двух вариантах взаимоотношений с лизинговой компанией:

I - "Вариант отношений равного партнерства", в котором лизинговая компания предлагает предприятию свои услуги исходя из своих собственных возможностей по привлечению заемных средств и оценки целесообразного уровня вознаграждения. А производственное предприятие принимает решение исходя из экономической целесообразности предлагаемых условий. При этом предполагается, что альтернативой предлагаемой лизинговой сделке является реальная возможность предприятия самостоятельного привлечения заемных средств на аналогичный период времени. Анализ "Варианта отношений равного партнерства" предполагает рассмотрение сделки и принятие решения о лизинге, только с точки зрения потенциального арендатора - "предприятия". Решение принимается на основе сопоставления затрат потенциального арендатора, связанных с арендным и кредитным финансированием.

II - "Вариант родственных отношений", в котором предполагается объединение интересов предприятия и лизинговой компании в целях минимизации затрат, связанных с приобретением необходимого производственного имущества. Альтернативой также является кредитная сделка. В этом случае экономическая целесообразность лизинга рассматривается исходя из оценки совокупных затрат предприятия и лизинговой компании при организации сделки. "Родственность отношений" лизинговой компании и арендатора предполагает отсутствие самостоятельного интереса лизинговой компании (отличного от интересов производственного предприятия) в получении прибыли, превышающей размер прибыли, необходимого для оплаты обязательных платежей. Прежде чем предложить вариант расчета, авторы анализа делают замечания о том, что:

• при таком построении лизинговой сделки факт возникновения лизинговых платежей вместо суммарных затрат при организации прямого кредитования не приводит к дополнительному расходу предприятия по НДС.

• размер налогов с оборота производственного предприятия при этом не меняется

• возникает дополнительный расход лизинговой компании в виде "налогов с оборота" с лизингового платежа

• размер амортизационных отчислений принципиально эквивалентен, поскольку является функцией от балансовой стоимости основных фондов

• при лизинге проценты по пользованию кредитом включаются в себестоимость лизинговой компании и, следовательно, возникает экономия виде уменьшения налога на прибыль.

Далее, выделяются "преимущества" и "недостатки" лизинга: Экономятся средства по уплате налога на прибыль за счет включения в себестоимость процентных платежей по кредиту и возможности использовать механизм ускоренной амортизации. Недостатком лизинговой схемы по сравнению с прямым кредитом считается "необходимость повторной уплаты налогов с оборота". Последующий анализ заключается в выяснении условий, при которых преимущества лизинга перевешивают его недостатки. Авторы анализа получают следующие результаты сравнения: "механизм лизинга целесообразен для предприятия при условии экономической возможности предприятия применить механизм ускоренной амортизации имущества и/или объективной необходимости использования для приобретения имущества механизма кредитования". Такое заключение получено вследствие не рассмотрения условий сравнения лизинга с альтернативным ему займом. Лизинг становится более дешевым в результате ускорения амортизации актива, при сохранении прежних норм при традиционном кредитном финансировании. Различия в сроках жизни проектов не принимается в расчет. Поэтому последующие авторские построения не соответствуют принципам оценки конкурирующих инвестиций.

Дальнейшие рассуждения авторов анализа касаются расчета лизинговых платежей. В общем случае структура лизинговых платежей представляется в следующем виде:

ЛП = 3А*t_лд + К_% + П + НП + НИ + НО, где:

3А - величина линейной амортизации с коэффициентом 3; t_лд - срок действия лизингового договора; К_% - суммарные затраты по уплате процентов за пользование кредитными средствами на протяжении всего периода возврата кредита; П - прибыль лизинговой компании, необходимая для выплаты кредита в части превышения над суммой амортизационных отчислений; НП - налог на прибыль уплачиваемый лизинговой компанией, в связи с необходимостью получение прибыли П; НИ - налог на имущество; НО - налоги с оборота. Это все тот же метод составляющих, десятый раз представленный здесь, в продолжение первой части этого документа "отечественные методики расчета лизинговых платежей".

И все-таки, несмотря на видимые недостатки и двусмысленность, авторы этого анализа сделали видимый шаг вперед по сравнению с другими отечественными методиками лизинга: во-первых, сделана попытка применить западный подход к анализу лизинга в российских условиях; во первых, это единственная известная мне отечественная работа, в которой ее авторы пробовали соединить воедино анализ эффективности лизинга и расчет лизинговых платежей.

Резюме части II. Отечественные методики оценки лизинга.

Учитывая последнее, можно с достаточной уверенностью сказать, что к началу 2000 года, спустя 10 лет с того времени как лизинг начали применять в российской хозяйственной практике, отечественная экономическая мысль в плотную подошла к пониманию того, что представляет собой лизинг на самом деле и как должен производится анализ лизинговых операций. Представленные отечественными авторами работы, в которых изучается сравнение лизинга и кредита, по сути, являются повторением давно известной формы. В этом нет сомнений, поскольку представленные в этих работах взгляды и ход рассуждений, местами, практически не отступают от оригинальных работ зарубежных авторов. Разница лишь в сроках публикаций, а она составляет 20 - 25 лет. При этом, каждый из отечественных авторов представил самостоятельный взгляд на оценку эффективности лизинга. И здесь очень важно отметить следующее: чем больше отечественные авторы делали в собственных изысканиях отступлений от оригинальных западных работ, тем менее понятными становились их собственные рассуждения - своего рода "процесс понимания вопроса". Вместе с этим, попытки переложить западную теорию на российскую практику добавляли некоторую долю авторских фантазий - своего рода "процесс переосмысления". Результат взаимодействия этих двух процессов представлен во второй части документа "отечественные методики оценки лизинга". Можно сказать, что наиболее близкими к истине авторами оказались те - кто писал свои работы максимально близко к западным оригиналам. Каждый из Вас - уважаемые читатели, в конце концов, может взять идею лизинга в чистом виде, просто посмотрев оригинальные западные работы.

Я считаю необходимым обратить Ваше внимание на то, что два направления в разработке методик лизинга до настоящего времени в России развивались параллельно. Отечественные методики расчета лизинговых платежей, основанные на калькуляции затрат лизинговой компании, не имели ничего общего с анализом эффективности лизинга, традиционно выполняющимся на условиях его сравнения с прямым кредитным финансированием. Судя по всему, считалось, что это два самостоятельных направления анализа, несвязанные между собой. Этот факт хорошо заметен из написанного отечественными авторами за последние десять лет. Например:

• А. В. Касимов пишет: "Размер лизинговых платежей должен обеспечить лизинговой компании получение прибыли не ниже средней нормы на вложенный капитал, а для арендатора стоимость аренды не должна быть выше стоимости банковского кредита на приобретение соответствующего имущества". И посмотрите методику автора для расчета лизинговых платежей.

• А.Кадушин и Н.Михайлова в начале своего анализа пишут, что принятие решения о лизинге предприятием (арендатором) основывается на сравнении аренды и кредита. И посмотрите формулу для расчета лизинговых платежей в конце авторского анализа;

Примеры можно было бы продолжать. И такая двусмысленность едва ли не каждый раз - говоря правильные слова, предлагают для реализации на практике нечто иное.

Так как же рассчитать лизинговые платежи? спросит наверное каждый, возвращая мне все написанное выше. Построение лизинговой операции всякий раз требует творческого подхода финансовых менеджеров и какой-либо всеобъемлющей методики я к сожалению не видел. Вместе с тем, имеются наиболее общие установки для определения арендных ставок в лизинге, расчета величины лизинговых платежей и составления графика их выплат. Известный на Западе подход в анализе лизинга, должен и, главное, может быть реализован в российской практике. В соответствии с общеизвестными и признанными на Западе исследованиями, ценообразование в лизинге осуществляется рыночным способом и, поэтому, арендные ставки в лизинге, величина лизинговых платежей и график их выплат функционально взаимосвязаны с вполне определенными переменными, определяющими эффективность лизинга для его участников. Более того, арендные ставки в лизинге, величина лизинговых платежей и график их выплат являются искомыми значениями, зависимыми от уже известных Вам переменных. Но прежде чем рассказать о таких взаимосвязях в экономическом подходе к расчету лизинговых платежей, для большей объективности изложения материала и устранения оставленных пробелов в анализе, рассмотрим зарубежные методики оценки лизинга.

Возврат в начало документа о лизинге

Часть III. Зарубежные методики оценки лизинга.

В большинстве полных моделей лизинговые платежи рассматриваются не как они есть, а как результат рыночных отношений между арендодателями и арендаторами (например: Miller и Upton (1976), Lewellen, Long и Mc Connell (1976)). Эти модели равновесия зачастую начинаются с ситуации совершенного рынка, где аренда не имеет какой либо значимости и, впоследствии представляют несколько рыночных ограничений, чтобы обнаружить - как эти ограничения отражают бесполезность аренды, проникая, таким образом, в стимулы сдачи в аренду. В большинстве литературы общий анализ лизинговой политики концентрируется на взаимосвязях с налоговым стимулированием арендных отношений или отношений купли-продажи, но неналоговое стимулирование также рассматриваемо и, может быть важно (см. например Smith и Wakeman (1985)). "Leasing and the Pie Approach to Capital Structure" by E. Durinck, K. Jansen, E. Laveren and C. Van Hulle. Tijdschrift voor Economic en Management Vol. XXXV, 4, 1990.

Часть IV. Экономический подход к рассчету лизинговых платежей.

Заключение.

Готовится к печати.

Продолжение; части 3, 4 и заключение.

добавьте лизинг в избранное | пользуйтесь рассылкой новостей
лизинг; голосования и статистика

Проект документов о лизинге учрежден 01-10-1999; редакция от 22-06-2009 . При использовании материалов давайте ссылки на публикации автора или на "проект документов о лизинге" http://unlease.ru

Автор проекта