| Пн |
Вт |
Ср |
Чт |
Пт |
Сб |
Вс |
|
| |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
| 6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
11 |
12 |
| 13 |
14 |
15 |
16 |
17 |
18 |
19 |
| 20 |
21 |
22 |
23 |
24 |
25 |
26 |
| 27 |
28 |
29 |
30 |
31 |
|
|
|
Архив дискуссии: Лизинговые методы
| Автор |
|
3
|
| Вопрос |
Уважаемый господин Лелецкий!
Заинтересовала Ваша статья "об экономической эффективности лизинга".
(http://unlease.ru/Doc-1/Doc-1.htm)
Появился вопрос. В формулах 13 и 14 встречается величина INVL-начальное арендное финансирование. Не совсем поняла, что сюда включается, особенно, когда речь идет о лизингополучателе. Буду Вам очень благодарна, если Вы поможете мне разобраться с этим вопросом.
Заранее благодарна. |
| Ответ |
Дорогая Дарья,
Поскольку лизинговая фирма предоставляет арендное финансирование непосредственно арендатору, то сумма арендного финансирования одна и та же для лизинговой компании и арендатора. Под суммой арендного финансирования следует понимать лишь ту часть стоимости актива, в связи с предоставлением которой, возникают арендные обязательства.
Формулы 13 и 14 отражают общий подход в оценке прямых последствий принятия лизинга его участниками. В общем случае (для простоты изложения материала) считается, что суммы арендного и кредитного финансирования равны начальной (полной) стоимости актива. В этих формулах не рассматриваются возможные ограничения, возникающие в результате различных жизненных ситуаций. Например:
1. Сумма арендного финансирования INVL может быть не равна начальной (полной) стоимости лизингового актива INVо, а равна "INVо - авансовые платежи (предоплата)", сделанные до момента предоставления собственно арендного финансирования. На практике, такая ситуация возможна, если лизинговый контракт подразумевает совершение авансовых платежей арендатором (кем либо за арендатора) прежде чем будет предоставлено непосредственно арендное финансирование. Я сделал такую оговорку во второй части документа о лизинге 1, говоря об ограничениях использования формул 22 и 23. "В-третьих, сумма арендного финансирования - это начальная стоимость арендуемого актива за вычетом всех оттоков наличности связанных с лизингом в данном периоде".
2. Сумма арендного финансирования INVL может быть не равна начальной (полной) стоимости лизингового актива INVо, а равна "INVо - остаточная (или ликвидационная) стоимость", уплачиваемая лизинговой компании арендатором по истечении срока аренды. На практике, такая ситуация также возможна, если лизинговый контракт подразумевает выкуп актива арендатором до окончания срока полной амортизации арендуемого актива. Я также сделал такую оговорку во второй части документа 1, говоря об ограничениях использования формул 22 и 23. "Во-первых, формула учитывает только начальную сумму финансирования и последующие арендные платежи. Ликвидационная стоимость оборудования, : должны быть оценены отдельно (если они не являются составляющими арендных платежей) и учтены в оценке эффективности лизинга".
В обоих из приведенных мною примеров сумма арендного финансирования INVL не равна начальной стоимости лизингового актива INVо. Однако в обоих случаях, сумма арендного финансирования соответствует лишь той части стоимости актива, в связи с предоставлением которой, возникают арендные обязательства.
Желаю успехов, Дмитрий Лелецкий. |
| Дата |
2000-05-22 |
|
| Автор |
|
4
|
| Вопрос |
Добрый День Дмитрий.
Спасибо Вам за интереснейший материал по Лизингу. Но с некоторыми моментами Ваших теоретических выводов я не согласен, или же чего-то недопонял. Поэтому я хотел бы немного с Вами подискутировать.
Сейчас я работаю над написанием диссертации на тему применения лизинга в промышленности (металлургия).
Суть вопроса заключается в следующем:
В формулах (20) и (21) и следствие из теорем (ММ) Документа 1 "Об экономической эффективности лизинга" корректируется ставка дисконтирования.
С формулами (20) и (ММ) я согласен, они признаны миром.
Почему возможна корректировка ставки дисконтирования на налоговый щит амортизационных отчислений именно в расчете скорректированной ставки дисконтирования?
Может возникнуть ситуация когда r** станет отрицательной при высоких нормах амортизации, при этом не будет нарушаться допущение о невозможности воспользоваться налоговыми щитами из-за недостатка прибыли.
Например: Малое предприятие в первый год работы оборудования может списать дополнительно к ускоренной амортизации до 50% стоимости оборудования в виде амортизации.
(закон о поддержке МП)
Не будет ли более правильным учесть щит амортизационных отчислений как отдельное слагаемое в формуле (19) в виде суммы дисконтированных потоков.
Исходя из вышесказанного в формуле (21) можно корректировать ставку дисконтирования и на налоговые щиты налога на имущество, пользователей автодорог и т д.
Что подразумевается под ставкой амортизационных отчислений в формуле (21): ставка амортизации разрешенная при операциях лизинга увеличенная коэффициентом не выше 3, или ставка амортизации разрешенная при других операциях увеличенная коэффициентом не выше 2 (например, покупки на кредитные деньги)?
Данные вопросы возникли у меня при просчете одной лизинговой сделки по данной методике. При изменении показателей амортизационных отчислений возникали очень интересные вещи. Чем меньше норма амортизации тем большим становится эффект арендного финансирования. Возникает тогда мысль, что наиболее выгодно брать в лизинг недвижимое имущество, по которому нормы амортизации наименьшие?
Файл с расчетами я Вам высылаю.
И второй вопрос:
Вы не могли бы посоветовать какие-нибудь источники информации по лизингу в металлургической отрасли.
Заранее благодарю.
P.S. Письмо, присланное автору проекта по электронной почте 14.09.00, размещено здесь с разрешения автора письма. Тема письма: Вопрос к документу номер 1. |
| Ответ |
Указанные в письме фрагменты моего материала действительно заслуживают пояснений.
О выборе способа финансирования проекта:
Такой выбор по критерию NPV в большей мере зависит от правильности допущений, положенных в основу расчетов. Эквивалентное финансирование имеет ту же продолжительность, и ту же величину текущей стоимости, что и оцениваемый способ финансирования. Для расчета суммы альтернативного финансирования проекта производится дисконтирование будущих потоков проекта по ставке альтернативного варианта финансирования того же проекта. Например:
для сравнения кредита с арендой - дисконтирование потоков кредитной задолженности по ставке арендного финансирования;
для сравнения аренды с кредитом - дисконтирование потоков арендной задолженности по ставке кредитного финансирования;
для сравнения обычной аренды с иной альтернативной арендой (например, лизингом) - дисконтирование потоков арендной задолженности по ставке лизингового финансирования;
Логика анализа проста - вероятно, что Вы сможете получить сразу большее финансирование, имея в последующем ту же величину и временную структуру обязательств.
Дополнительные эффекты финансирования:
Могут быть учтены двумя способами: либо корректировка в денежном выражении дисконтируемого денежного потока, либо корректировка в процентном выражении ставки дисконтирования. Корректировка дисконтируемого денежного потока не вызывает сложностей, однако корректировка ставки дисконтирования далеко не всегда возможна так как требует выполнения дополнительных условий.
Корректировка ставки дисконтирования:
Производится для того, чтобы учесть дополнительные эффекты альтернативного финансирования того же проекта. В контексте "документа о лизинге 1", использование формул 19 и ММ - частный вариант расчетов, использующийся для определения суммы эквивалентного займа. Дополнительным условием для корректного применения формулы ММ в расчетах является то, что Вы предполагаете равенство потоков арендных задолженностей кредитным обязательствам в каждом периоде времени. Вы можете подсчитать сумму эквивалентной аренде покупки актива без использования заемных средств, дисконтируя потоки арендной задолженности по скорректированной ставке амортизации этого актива. Однако при этом Вы принимаете допущение о том, что потоки арендных задолженностей соответствуют снижению рыночной стоимости актива (его реальной амортизации) и равны книжной амортизации (амортизации по балансу). Естественно, это жесткие ограничения и, поэтому ВАЖНО нижеследующее.
Комментарий к формуле 21:
Формула 21 показывает корректировку ставки дисконтирования для расчета эквивалентной покупки актива в кредит и, предполагает выполнение условий, указанных в предыдущем пункте. Так что использование формулы 21 предъявляет более жесткие требования к условиям анализа, чем формулы 20 и ММ и, уж тем более жесткие по отношению к формуле 18. Введение дополнительных ограничений в анализ оправдано - больше соответствие сравниваемых вариантов финансирования проекта. Возможно проведение и других корректировок ставки дисконтирования, отражающих дополнительные эффекты покупки в кредит, но всякий раз нужно делать оговорки. Естественно, всегда остается возможность снять все ограничения и дисконтировать по какой угодно ставке, но такое сравнение некорректно.
Отрицательная ставка дисконтирования.
Действительно, может возникнуть ситуация когда r** станет отрицательной. Ну и что с того? Вы можете не учитывать амортизационный налоговый щит в ставке дисконтирования, а скорректировать на его денежную величину поток арендной задолженности, объяснив это примерно так - арендатор не является собственником актива и, поэтому теряет амортизационный налоговый щит (упущенная выгода). Ставка дисконтирования стала положительная, но результат сравнения остался прежним. Этим примером я дополнил Ваш файл Excel. Проверка невозможности воспользоваться налоговыми щитами из-за недостатка прибыли изучается отдельно. Вы так же не должны учитывать налоговые щиты в потоке арендной задолженности если предприятие-арендатор работает нерентабельно.
Эффект от ускорения амортизации и срок лизинга:
Здесь не все так банально как об этом часто пишут. Ускоренная амортизация выгоднее лизинговой компании относительно арендатора, если ее ставка налога на прибыль больше или когда арендатор вовсе не может воспользоваться налоговыми щитами. Происходит примерно следующее: лизинговая компания получает большие амортизационные налоговые щиты на ранней стадии лизинга и платит меньше налогов с прибыли, а арендные платежи оттянуты во времени так, чтобы подоходный налог с них платился позднее. График амортизации актива нелинейный и не соответствует графику арендных платежей. В результате, для лизинговой компании текущая стоимость налоговых выплат становится меньше. Вообще, об этом стоит написать подробнее.
На Ваш второй вопрос отвечу немного позже.
С уважением, Дмитрий Лелецкий.
|
| Дата |
2000-09-15 |
|
| |
Всего в данной категории : 24
|
|
