мои публикации / обзор методик лизинга и альтернативный подход ... | ||
Обзор методик лизинга и альтернативный подход в расчете лизинговых платежей. Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств. Поскольку лизинг является одной из форм инвестиционной деятельности, то известные и общепринятые экономические методы оценки инвестиций применимы в анализе и планировании лизингового процесса. За долгие годы сформулированы, доказаны в теории и многократно проверены на практике строгие правила, выполнение которых обеспечивает достоверность полученных в ходе экономического анализа результатов. Конечно же, лизинг, как способ финансирования инвестиций имеет свои особенности и поэтому, специально для организации и проведения лизинга нужно разрабатывать методики. Однако из этого не следует то - что более общими правилами инвестиционного анализа можно пренебречь, составляя методики расчетов лизинговых платежей и различных сравнений. Прочитав опубликованные в открытой печати зарубежные работы по лизингу и отечественные методиками лизинга, я отметил три существенных момента в отношении последних: Во-первых, в отечественных работах зачастую отсутствует анализ внешней среды - тех условий, которые обосновывают корректное использование выбранного метода оценки инвестиций для анализа лизинга. Любая методика лизинга основана на использовании одного или сразу нескольких методов оценки инвестиций. Если применение общеизвестных методов в конкретной методике оценки лизинга обосновано, то последующий анализ - в большей степени техника решения поставленной экономической задачи. И если же имеются какие-либо отступления от тех условий, в рамках которых возможно корректное применение выбранного метода оценки инвестиций, то это заметно и может быть исправлено и доработано. Во-вторых, наибольшая сложность состоит именно в постановке задачи. Постановка задачи начинается с выбора и обоснования критерия (системы критериев) на котором (которых) в последующем может быть построена методика оценки лизинга. Вот те условия, которым должна в общем случае удовлетворять система критериев анализа, чтобы получить более-менее достоверные окончательные результаты и сделать сколько-нибудь значимые выводы: критерии должны быть объективными - оценивать однозначно и не допускать спорных оценок; критерии должны быть адекватными - оценивать именно то, что должно быть оценено; критерии должны быть нейтральными - равноценными по отношению к исследуемым объектам. В большинстве отечественных методик лизинга не рассматриваются ни постановка задачи, ни тем более, выбор критерия для анализа. В-третьих, самый значимый повод для видимых различий в методиках - определение собственно лизинга. То есть по-разному дается ответ на вопрос "что такое лизинг?". По-видимому, пересмотр истории вопроса из конъюнктурных соображений и неразвитость рыночных отношений в России стали главными причинами обоснования многих отечественных методик лизинга исключительно на расчете арендных ставок и величины арендной платы. В то время как принято считать, что лизинг возник в новый или новейший период истории, многие отечественные авторы продолжают писать что "это не так" ссылаясь на факты из истории древнего государства "Шумер" и опыт "Вильгельма Завоевателя". С другой стороны, изучение зарубежной литературы по теме возвращает к положению о том, что общего с арендными отношениями в общепринятом понимании у лизинга очень мало. Лизинг возник в рыночной экономике, как и множество других финансовых эвристик. Эта более сложная по организации схема оказалась устойчива к давлению со стороны регулирующего аренду законодательства и получила для ее отличия от обычной аренды (англ. lease) тогда еще полужаргонное название лизинг (англ. leasing) - то есть, "в виде аренды" или "под видом аренды". В ранних зарубежных академических работах по теме (50-60 годы прошлого столетия) чаще использовались более строгие понятия синонимы "кредит-аренда", финансовая аренда", "аренда с финансовым рычагом". Большинство зарубежных методик оценки лизинга основано на расчетах стоимости аренды для арендатора и лизинговой компании и сопоставления этих стоимостей с альтернативными вариантами финансирования инвестиций. Такой анализ подразумевает наличие рыночного ценообразования стоимости капитальных услуг. Определение приемлемой для участников лизинга величины лизинговых платежей основывается именно на арбитражном подходе в ценообразовании. Теперь, когда в России про лизинг уже так много написано, не просто преодолеть расхожее и закрепившееся здесь заблуждение, состоящее в обосновании величины арендной ставки в лизинге и размера лизинговых платежей только маржей лизинговой компании и калькуляцией затрат лизинговой компании по организации и проведению лизинга - так, как это предполагается в методических рекомендациях Мин. Экономики РФ. Определение критериев эффективности - важнейшая проблема вообще в любой деятельности, однако, в ряде отечественных работ по теме оценка экономического эффекта не предполагается. Здесь я имею в виду следующие российские методики расчета лизинговых платежей. Конкретно:
Во многих случаях обычное рациональное мышление заставляло потенциальных арендаторов отказаться от лизинга - более дорогого, чем традиционный инвестиционный кредит лишь потому, что величина лизинговых платежей определялась исключительно калькуляцией затрат лизингодателя по организации сделки и маржей лизингодателя, а не путем рыночного ценообразования стоимости лизинга. При простой калькуляции затрат лизингодателя принимаются в расчет только его интересы, а экономические интересы арендатора как бы не принимаются в расчет и поэтому, оценить лизинг не представляется возможным. Принципиально иная основа в анализе лизинга использована в ряде других отечественных работ. В отличие от российских методик расчета лизинговых платежей, эти методики имеют целью оценить лизинг посредством его сравнения с альтернативными вариантами финансирования капиталовложений. До настоящего времени отечественными авторами написан ряд работ по оценке эффективности лизинга. Говоря о принципиально иной основе в анализе лизинга, я имею в виду следующие работы отечественных авторов:
Обобщив представленный в этих работах материал, можно с достаточной уверенностью сказать, что к началу 2000 года, спустя 10 лет с того времени как лизинг начали применять в российской хозяйственной практике, отечественная экономическая мысль в плотную подошла к пониманию того, что представляет собой лизинг на самом деле и как должен производится анализ лизинговых операций. Представленные отечественными авторами работы, в которых изучается сравнение лизинга и кредита, в большей и меньшей мере, являются повторением уже известных методик. В этом нет сомнений, поскольку представленные в этих работах взгляды и ход рассуждений, местами, практически не отступают от оригинальных работ зарубежных авторов. Разница лишь в сроках публикаций, а она составляет 20 - 25 лет. При этом, каждый из отечественных авторов представил самостоятельный взгляд на оценку эффективности лизинга. Попытки переложить западную теорию на российскую практику всякий раз добавляли некоторую долю авторской новизны, получаемой в рамках уже известного подхода. Осмелюсь сказать, что наиболее реалистично выглядят те работы, которые написаны максимально близко к зарубежным оригиналам. В конце концов, можно взять идею лизинга в чистом виде, просто посмотрев оригинальные работы на иностранных языках. В соответствии с общеизвестными и признанными на за рубежом исследованиями, (авторы некоторых из этих работ теперь нобелевские лауреаты по экономике) ценообразование в лизинге осуществляется рыночным способом и возможность налогового арбитража ставится едва ли не во главу угла. Поэтому, арендные ставки в лизинге, величина лизинговых платежей и график их выплат функционально взаимосвязаны с вполне определенными переменными, определяющими эффективность лизинга для его участников. Более того, арендные ставки в лизинге, величина лизинговых платежей и график их выплат являются искомыми значениями, зависимыми переменными. Говоря это, я, прежде всего, вспоминаю следующую цитату: В большинстве полных моделей лизинговые платежи рассматриваются не как арендные платежи, а как результат рыночных отношений между арендодателями и арендаторами (например: Miller и Upton (1976), Lewellen, Long и Mc Connell (1976)). Эти модели равновесия зачастую начинаются с ситуации совершенного рынка, где аренда не имеет какой либо значимости и, впоследствии представляют несколько рыночных ограничений, чтобы обнаружить - как эти ограничения отражают опосредованность аренды, проникая, таким образом, в стимулы сдачи в аренду. В большинстве литературы общий анализ лизинговой политики концентрируется на взаимосвязях с налоговым стимулированием арендных отношений или отношений купли-продажи… "Leasing and the Pie Approach to Capital Structure" by E. Durinck, K. Jansen, E. Laveren and C. Van Hulle. Tijdschrift voor Economic en Management Vol. XXXV, 4, 1990.
И те же проблемы в анализе лизинга более глубоко исследуются в иных (академических и сугубо профессиональных) работах зарубежных авторов, не издававшихся на русском языке. К примеру:
Представленные выше зарубежные работы написаны в разных странах на временном отрезке более 40 лет. В этих работах много общего, и похожие проблемы рассматриваются, конечно же, есть критика и ссылки на указанные в перечне и другие зарубежные работы. Объединяет эти работы рыночный подход к решению проблем лизинга и в них не найдено упоминание о так широко известном в России методе расчета лизинговых платежей, ограничивающемся суммированием затрат арендодателя. В заключение считаю необходимым обратить внимание на то, что два направления в разработке методик лизинга до настоящего времени в России развивались параллельно. Отечественные методики расчета лизинговых платежей, основанные на калькуляции затрат лизинговой компании, не имели ничего общего с анализом эффективности лизинга, традиционно выполняющимся на условиях его сравнения с альтернативными вариантами финансирования инвестиционного проекта. Судя по всему, считалось, что это два самостоятельных направления анализа, несвязанные между собой. Построение лизинговой операции всякий раз требует творческого подхода финансовых менеджеров и какой-либо всеобъемлющей методики мне, к сожалению не известно. Вместе с тем, имеются наиболее общие установки для определения арендных ставок в лизинге, расчета величины лизинговых платежей и составления графика их выплат. Известный задолго до появления лизинга в России подход арбитражного ценообразования на лизинговые услуги, по меньшей мере, должен быть изучен и оценен с точки зрения его приемлемости в российской практике. Статья опубликована в двух версиях:
Более подробное изложение этого материала готовится в документе о лизинге 3 "Анализ методик лизинга и экономический подход в расчете лизинговых платежей". Введение, части 1 и 2, части 3, 4 и заключение. |
||
добавьте лизинг в избранное | пользуйтесь рассылкой новостей Проект документов о лизинге учрежден 01-10-1999; редакция от 03-06-2008 . При использовании материалов давайте ссылки на публикации автора или на "проект документов о лизинге" http://unlease.ru Автор проекта |