Документ 2. Формирование рейтингов кредитоспособности лизинговых компаний (зарубежная теория и практика; пример США). Часть III. Продолжение.

Часть III. Продолжение. Развитие риск-модели для оценки капитала финансовых компаний.

Оценка капитала финансовых компаний в 1998 г.: Общая тенденция повышения рисков в индустрии коммерческих финансов продолжалась из-за роста левереджа и возрастала ввиду рисков секьюритизации, так же как и ввиду усиления конкуренции. Все эти факторы в отдельных случаях вынуждали менеджмент компаний к более активному управлению (точнее говоря, манипулированию) показателями финансовой отчетности. Вне зависимости от указанной тенденции (от этого тренда) для всех компаний этого сегмента рынка, в отношении запаса капитала, среди финансовых компаний быстро увеличивалось расхождение в уровне капитализации, вычисляемой с учетом рисков активов. Неоднозначность ведения бизнеса в финансовой сфере, особенно в отношении потребительского кредитования, привела к разделению компаний на те, которые традиционно сохраняют первичные кредиты на своем балансе и те, которые активно используют секьюритизацию. Многие компании, активно использующие секьюритизацию, сосредотачивали свой бизнес на одном финансовом продукте. Это обстоятельство отразилось на требуемых к величине капитала и на оценках долговых обязательств, которые преимущественно были сосредоточены в категориях кредитных рейтингов с оценками 'А' и 'B'.

У кредиторов, придерживающихся единой линии в своих продуктах, в 1998 г. результаты были заметно более слабыми по сравнению с предыдущим 1997 г. Как правило, компании этого сегмента рынка полагаются почти исключительно на секьюритизацию как источник финансирования, что часто приводит не к денежному доходу, а к расплывчатым (умозрительным) выгодам. Поскольку конкуренция приводит к понижению доходности бизнеса, процентных ставок, и количества авансовых платежей по продажам, компании испытывали ухудшение показателей капитализации и дефициты денежных потоков. С точки зрения рейтингового агентства Fitch IBCA этот результат уместен для узкоспециализированных кредиторов, кредитоспособность многих из которых начала снижаться еще в середине 1990 г. и понижалась далее в 1998 г. Соответственно, часть внутреннего фондового рынка, непосредственно связанная с этой частью финансового сектора экономики, остается неблагополучной. Доступ к капиталу и ликвидность компаний были резко сокращены, поскольку инвесторы и другие участники рынков долгосрочного ссудного капитала подвергали сомнению жизнеспособность коммерческой финансовой индустрии в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Оптимистичные предположения относительного снижения стоимости заемного капитала ввиду секьюритизации не были стратегическими, а обернулись (закончились) частичными списаниями средств на покрытие убытков в беспроцентных периодах операций секьюритизации, поскольку доступ к резервам и долгосрочному капиталу сократился. Продолжающееся общее снижение ликвидности фондового рынка также вынуждало к проведению операций секьюритизацию на сомнительных с экономической точки зрения уровнях. Поэтому, для учета рисков связанных с секьюритизацией, рейтинговое агентство Fitch IBCA назначало самые высокие с его точки зрения начисления на счета капитала фирм в этом секторе финансового рынка, отражая тем самым слабую защиту активов и их минимальную финансовую гибкость (мобильность).

В 1998 г. рейтинговое агентство Fitch IBCA изменило диапазон начислений за риски активов, свойственные небанковским кредиторам - финансовым компаниям.

См. таблицу: Начисления на счет капитала по группам активов в 1997-1998 гг. >>>

Итоговая статистика капитала коммерческих финансовых компаний, в т.ч. лизинговых компаний в 1998 г. представлена в таблице.

См. таблицу: Итоговая статистика капитала коммерческих финансовых компаний, в т.ч. лизинговых компаний в 1998 г. >>>

Модификации риск-модели для оценки капитала в 1999 г.: События за 12 месяцев 1999 г. заставили рейтинговое агентство Fitch IBCA вводить существенные изменения в модель для оценки капитала, поскольку полноценность этой модели была бы инвертирована, если бы начисления на счет капитала проводились бы на основании устаревших данных, нереалистично отражающих текущую деловую ситуацию и веса рисков активов.

• Компании потребительского кредитования: Уровень капитализации с учетом рисков основных компаний потребительского кредитования и эмитентов кредитных карт напрямую отражал их кредитоспособность. В целом, компании потребительского кредитования имели кредитные рейтинги около оценки 'А'. В течение года совокупный уровень левереджа увеличивался у группы компаний, имеющих высокий кредитный рейтинг. При рассмотрении всей группы компаний потребительского кредитования, перемещаясь вниз спектра оценок кредитоспособности, становился заметным дефицит капитала. По сравнению с модификациями моделями для оценки капитала в предшествующие годы, диапазон начислений за риски активов был увеличен ввиду расходов по операциям секьюритизации, которые были осуществлены в течение всего 1999 г. Многие компании, работающие в этом сегменте рынка, должны были дополнительно увеличивать собственные средства, чтобы достичь более высоких оценок кредитоспособности.
• Коммерческие финансовые компании: Капитализация с учетом рисков активов у коммерческих финансовых компаний по оценке Fitch IBCA'S в целом была хорошей. Однако, по сравнению с предыдущими годами, запасы капитала снижались. Процентные веса рисков активов, корректирующие значения капитала были изменены преимущественно из-за растущего значения левереджа и увеличения "стоимости бренда", расширившихся в результате сделок слияния и поглощения. Секьюритизация обуславливала сравнительно меньшее количество корректировок при оценке капитализации этих компаний, поскольку большинство групп управления использовало разнообразные способы финансирования бизнеса. Кроме того, связанные с секьюритизацией риски получения авансовых платежей вызывали меньшее количество проблем, нежели в предыдущие годы, поскольку в большинство договоров были написаны существенных штрафы за их просрочку или невыплату. Левередж увеличился в целом по этому сегменту финансового рынка, поскольку коммерческие финансовые компании стремились поддерживать или увеличивать доходность в сферах бизнеса с жесткой конкуренцией и сравнительно невысокой доходностью. Например, у таких компаний как Heller Financial, Inc. и Financial Federal Credit, Inc., которые хорошо капитализированы, размер запаса капитала снизился вследствие увеличения левереджа. У других крупных и растущих компаний этого сегмента рынка, The Hertz Corp. и FINOVA Capital Corp. величина собственного капитала находилась на гране дефицита. Эти компании преследовали стратегии роста, при которой приобретения других компаний является главной составляющей всего бизнеса. В то время как рентабельность сделок слияния и поглощения могла быть большой в будущем, в настоящее время, комбинация существенного роста "стоимости бренда" и никаких темпов увеличения собственного капитала создавала чрезмерно большое снижение собственного капитала этих компаний.

Таким образом, главные изменения в оценке капитала финансовых компаний 1999 г. по сравнению с предшествующими годами, касаются более высоких начислений на счет капитала за риски: таких нематериальных активов как "ценность (стоимость) бренда"; активов связанных секьюритизацией; а также за риски потери ликвидности. Эти начисления имели наиболее явный эффект в секторе компаний потребительского кредитования, особенно у тех компаний, которые активно проводят секьюритизацию или имеют существенное количество проблемных кредитов. Увеличение начислений на счета капитала компаний было необходимо для лучшего отражения характеристик рисков, свойственных финансовой индустрии.

Начисления на счет капитала за риски, связанные с кредитами и арендой, исходя из данных балансового отчета: Поскольку финансовая индустрия становится все более и более комплексной с развитием форм активов и бизнес-программ, рейтинговое агентство Fitch IBCA пытается учесть в модели для оценки капитала эти изменения. С точки зрения рейтингового агентства Fitch IBCA увеличивающаяся сложность модели капитала создала противоречие с одним из первичных принципов, используемых при ее создании - модель должна быть проста и понятна, чтобы ею можно было пользоваться. Как обычно, метод, лежащий в основе модели нацелен на получение достаточной точности при определении по данным финансовой отчетности тех факторов, которые уменьшают платежеспособность объекта рейтинга. Крайние значения прогнозируемых неплатежей по займам и арендным договорам за последние 10 лет используются рейтинговым агентством Fitch IBCA, как границы диапазона начислений на счет капитала за риски этих активов, связанных с арендой и кредитованием. Исходя из более долгосрочной перспективы, диапазон возможных начислений за риски заканчивается теми значениями, которые являются более последовательными в оценке достаточности капитала компании в течение всего бизнес-цикла, продолжительность которого может быть 10 лет и более.

"Стоимость бренда" и прочие нематериальные активы: увеличивающееся количество сделок слияния и поглощения компаний спровоцировали создание существенного количества нематериальных активов, отражающих "стоимость бренда" на балансовых отчетах компаний, ведущих такую деятельность. Однако, как доказывается общеизвестными инцидентами, реальная оценка этой стоимости должна быть несколько меньшей в том случае, когда затраты на ее создание были полностью учтены. Это обстоятельство, в совокупности с большинством методов поглощения компаний с использованием такого немаловажного фактора как "стоимость бренда", применяемых в течение продолжительного времени (в более чем 40-летней ретроспективе) и их максимально-допустимой продолжительностью в соответствии с GAAP , вынудили рейтинговое агентство Fitch IBCA назначить максимальные (100-процентные) начисления за риски на все активы, отражающие "ценность бренда" . Кроме того, рейтинговое агентство Fitch IBCA производит 100-процентные начисления за риски на другие нематериальные активы, представляющие собой клиентские соглашения разделении клиентов между конкурентами и договоренности об отсутствии конкуренции. Подобно оценке "стоимости бренда", рыночные оценки рисков для других нематериальных активов, особенно в отношении клиентских соглашений, резко повышались в последние пять лет (1995-1999 гг.), отражая увеличение рисков их невыполнения. В отличие от других регулируемых секторов рынка, например, сектора предприятий коммунального обслуживания, лояльность клиента в финансовых услугах может быть мимолетна и, поэтому, такие риски требуют более внимательного изучения.

Начисления на счет капитала за риски потери ликвидности: Представления в исследованиях за 1999 г. начисления на счет капитала за риски ликвидности объясняются источниками финансирования компании и их разнообразием. Для тех компаний, которые структурировали операции секьюритизации как сделки с явной продажей активов, дополнительные начисления за риски ликвидности учитывалась в пределах от 1% до 5%, и могли рассчитываться от полной балансовой стоимости активов. Эти уменьшающие капитал начисления подразумевают, что некоторый дополнительный уровень капитала должен поддерживаться в отношении секьюритизируемых активов, чтобы нивелировать соответствующий риск ликвидности в том случае, если доступ на фондовый рынок затруднен или если имеется потребность в дополнительной поддержке операций секьюритизации в стадии их выполнения. Для некоторых видов активов, таких как закладные бумаги на первичные кредиты, эти начисления учитываются несущественно, поскольку такая дебиторская задолженность секьюритизируется без права регресса на нее и имеется емкий и ликвидный вторичный рынок.

Также очевидно, что до настоящего времени корректировки, учитывающие ликвидность, заметно снижали стоимость капитала тех компаний, которые являются активными эмитентами векселей или чрезмерно полагаются в будущем на программы эмиссии векселей для финансирования бизнеса. Указанные обстоятельства не рассматриваются в модели оценки капитала обособленно. Тем не менее, как показали результаты исследования коммерческой финансовой индустрии в 1998 г., доверие инвесторов к специфическому сектору рынка может быстро снижаться.

Следует также заметить, что способность компании повторно эмитировать векселя, чтобы финансировать погашение векселей уже выпущенных в обращение или возможность использовать банки для обслуживания вексельных программ, могут быть осложнены в течение периода времени с низким доверием со стороны инвесторов. В то время как рейтинговое агентство Fitch IBCA осведомлено о возможности реализации указанных рисков, используемая в настоящее время структура модели оценки капитала основана на изучении характеристик активов, а не на анализе источников финансирования их создания. Однако инвесторы должны всегда знать и иметь в виду риски ликвидности, происходящие в виду эмиссий векселей.

См. таблицу: Начисления на счет капитала за риски ликвидности в 1999 г. >>>

Договоры страхования и другие документы, отражающие хеджирование, исходя из данных балансового отчета: Предварительно начисления на счет капитала производились против совокупного количества транзакций хеджирования рисков финансовой компании. Этот метод, вероятно, препятствовал адекватной оценке кредитоспособности некоторых финансовых компаний, соответствующим образом структурирующих хеджирование процентных доходов или валютных рисков и, возможно, не совсем точно отразил истинную кредитную экспозицию. В модификации модели оценки капитала 1999 г. начисления на счет капитала производились (и будут производиться в будущем) на основании предположений о повышении "рыночной ставки" внебиржевых хеджей компаний, которые представляют ту фактическую кредитную экспозицию, которую имеет финансовая компания.

Большинство финансовых компаний требует, чтобы контрагенты транзакций имели оценку надежности 'А' или выше. Поэтому, рейтинговое агентство Fitch IBCA в отношении компаний, имеющих кредитный рейтинг 'А' использует, примерную вероятность потерь в течение 10-летней перспективы в диапазоне от 0 до 1 % годовых, или 1 % по совокупности, в тройном размере, для учета рисков транзакций хеджирования. Для компаний, полностью не раскрывающих содержание сделок хеджирования, учет риска в размере 1% годовых остается в силе относительно общего количества таких транзакций.

См. таблицу: Начисления на счет капитала для прочих активов в 1999 г. >>>

Нижеследующая таблица обобщает изменения модели в 1999 г. Изменения касаются группировки активов и диапазона начислений на счет капитала за связанные с ними риски.

См. таблицу: Итоговые начисления на счет капитала в 1999 г. >>>

Итоговая статистика капитала коммерческих финансовых компаний, в т.ч. лизинговых компаний в 1999 г. представлена в таблице.

См. таблицу: Итоговая статистика капитала коммерческих финансовых компаний, в т.ч. лизинговых компаний в 1999 г. >>>

Модификации риск-модели для оценки капитала в 2000 г. : Изменения модели оценки капитала были минимальны в 2000 по сравнению с 1999. Сегментация активов на группы и диапазоны начислений за риски остались почти идентичными набору параметров 1999 г. Для большинства компаний, уровень капитализации с учетом рисков активов также остался на уровне 1999 г. В целом финансовые компании поддерживали качество активов на хорошем уровне. Поэтому рейтинговое агентство Fitch IBCA'S произвело только локальные корректировки процентных весов рисков активов. Эти корректировки главным образом отражали увеличение рисков в виду изменений в оперативной деятельности компаний, вызванных переменами в финансовом бизнесе в целом и конъюнктурой рынка. В частности, были ситуации, в которых увеличение левереджа оказывало явно негативное влияние на общую структуру капитала некоторых компаний. Увеличенные уровни принципа доброй воли и других нематериальных активов, возникших в результате страховых взносов и премий, необходимых для сделок слияний и поглощений, в совокупности с получаемым при этом ускоренным ростом компаний, были основными причины для снижения капитализации. Произошедшие в течение 1999 г. неблагоприятные для финансовых компаний события на фондовых рынках, не дали возможности большинству групп управления эмитировать обычные акции для приведения уровня левереджа к норме. По промежуточному сроку, Fitch IBCA ожидает, что фондовые рынки останутся трудными для финансовых компаний. Кроме того, поддержание необходимого уровня собственного капитала для продолжения роста бизнеса у большинства групп управления оставалось проблематичным.

• Компании потребительского кредитования: В 1999 г. характеристики капитализации с учетом рисков активов у компаний потребительского кредитования неоднородны. Такие компании как Associates First Capital Corp. ( AFCC ) и General Motors Acceptance Corp. финансировали свою деятельность по кредитованию и приобретению других компаний преимущественно за счет кредитов. Компаниям MBNA Corp.и AmeriCredit Corp. необходимы были существенные увеличения в требуемых уровнях собственных средств еще в 1999 г., но обе компании закончили вторичные размещения обыкновенных акций, которые помогли поддержать их текущие кредитные рейтинги. Различные компании потребительского финансирования продолжали незначительно увеличивать долю заемных средств отраженных на балансовых отчетах в 1999 г. Вместе с тем, многие из этих компаний улучшили характеристики дебиторской задолженности, сделав больший акцент на кредитовании под обеспечение недвижимостью и наращивая величину собственных средств. Большинство из тех компаний, которые существенно полагаются на секьюритизацию, остается в сложной ситуации согласно расчетам в модели оценки капитала Fitch IBCA .
• Коммерческие финансовые компании: В целом оценка капитализации коммерческих финансовых компаний Fitch IBCA' s несколько снизилась, хотя и оставалась удовлетворительной. Тренд был преимущественно благодаря увеличению финансового левереджа и повышению "стоимости бренда", возникших в результате слияний и поглощений. Как и в предыдущем году, секьюритизация обуславливала меньшее количество начислений по тем же причинам. Левередж увеличился в целом по этому сегменту финансового рынка, поскольку внутреннее накопление капитала отстало от роста активов. Некоторые крупные коммерческие финансовые компании, принадлежащие государству, стремясь к концентрации бизнеса на главном направлении, вышли из тех сегментов рынка, в которых широкий масштаб бизнеса не может быть достигнут. Аналитики Fitch IBCA полагали, что другие компании будут придерживаться этой тенденции в будущем и сужать сферу своего бизнеса. Такие действия могут в итоге привести к меньшему количеству требуемых собственных средств в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Несмотря на общую тенденцию к снижению уровня капитализации, некоторые компании увеличили запасы собственных средств, например, IBM Credit Corp.и The Hertz Corp.. В обоих примерах компании добивались этого эффекта за счет сокращения левереджа.

Главные различия в изучении капитала финансовых компаний 2000 г., по сравнению с предшествующими годами касаются более высоких начислений на счета капитала, ввиду более пессимистичных оценок нематериальных активов и секьюритизации. Также как расширились диапазоны начислений за риски потери ликвидности.

Начисления на счет капитала за риски, связанные с кредитами и арендой, исходя из данных балансового отчета: Поскольку финансовая индустрия становится все более и более комплексной с развитием форм активов и бизнес-программ, рейтинговое агентство Fitch IBCA пытается учесть в модели для оценки капитала эти изменения. Крайние значения возможных неплатежей по займам и арендным договорам за последние 10 лет, как и в предыдущие годы, используются рейтинговым агентством Fitch IBCA как границы диапазона начислений на счет капитала за риски этих активов. Исходя из более долгосрочной перспективы, диапазон возможных начислений за риски заканчивается теми значениями, которые являются более последовательными в оценке достаточности капитала компании в течение всего бизнес-цикла.

"Стоимость бренда" и прочие нематериальные активы: Увеличивающееся количество сделок слияния и поглощения компаний, по-прежнему, создавали существенное количество вложений в "стоимость самого бренда", отраженную на балансовых отчетах компаний. Рейтинговое агентство Fitch IBCA назначает 100-процентные начисления за риски на эти и другие нематериальные активы, объединенные в эту группу.

Начисления за риск потери ликвидности: Начисления на счет капитала, отражающие вероятные потери ликвидности по-прежнему подразумевают риски, связанные с источниками финансирования компании и их разнообразием. Диапазоны начислений на счет капитала за риски вероятной потери ликвидности ввиду проведения операций секьюритизации остались на уровне 1999 г.

Документы, отражающие хеджирование, исходя из данных балансового отчета: Величина начислений на счет капитала выбиралась, исходя из положительной совокупной оценки "доходности на рынке", а также тех хеджей компаний, которые имеются в балансовом отчете и представляют ту фактическую кредитную экспозицию, которую имеет финансовая компания в отношении контрагента. Большинство финансовых компаний требует, чтобы контрагенты обмена имели кредитный рейтинг 'А' или выше. Поэтому, рейтинговое агентство Fitch IBCA использует в вычислениях вероятность потерь в течение 10-летнего периода для компаний имеющих кредитный рейтинг 'А', приблизительно равную 0,1% годовых или равную в совокупности 1%, в тройном размере, как вес риска для всех транзакций. Диапазон начислений за риски остался таким же, как и в 1999 г.

Начисления на счет фирмы для связанных секьюритизацией активов объяснены отдельно, при анализе влияния секьюритизации на величину капитала. Нижеследующая таблица обобщает изменения модели в 2000 г. Изменения касаются диапазона начислений на счет капитала за связанные с ними риски.

См. таблицу: Начисления на счет капитала в 2000 г. >>>

Итоговая статистика капитала коммерческих финансовых компаний, в т.ч. лизинговых компаний в 2000 г., представлена ниже.

См. таблицу: Итоговая статистика капитала коммерческих финансовых компаний, в т.ч. лизинговых компаний в 2000 г. >>>

Материал подготовлен к публикации 30 ноября 2000 года

Далее : Оценка рисков, связанных с секьюритизацией

 Обсудить материал в форуме