  
|
|
||||||||||||
| Публикации о лизинге / Документ 2 | ||||||||||||
|
Документ 2. Формирование рейтингов кредитоспособности лизинговых компаний. (зарубежная теория и практика; пример США) Введение Часть I. Структура арендной индустрии и тенденции ее развития.Основываясь на собственном изучении многих международных арендных рынков, я отметил, что каждая страна (ее индустрия) развивается через те же самые этапы, хотя, отрезок времени, затраченный в каждом этапе, может существенно изменяться. Например, Соединенные штаты вошли в первую фазу в 1870-ых. С того времени, потребовалось 120 лет для индустрии США, чтобы достигнуть представленного этапа. "Арендный цикл - исследование возможностей за границей" Сидур П. Амебал. Управляющий высшего ранга и Президент, Amembal Capital Corporation и Amembal & Associates. С развитием финансовой индустрииконкуренция между кредиторами становится более интенсивной. Как результат увеличения этой конкуренции - возникновение и развитие новых форм финансирования. В странах с развитой рыночной экономикой мы наблюдаем непрерывный рост арендной индустрии и ее конкуренцию относительно других форм финансирования. Также очевидна конкуренция среди кредиторов внутри самой арендной индустрии. Наступает момент, когда предложение аренды начинает выравниваться благодаря насыщению рынка. Имеется изобилие арендодателей, предлагающих широкое многообразие продуктов с небольшим дифференцированием. Арендный сектор развит и предоставляемые услуги все более стандартизируются. В следствии этого, арендодатели начинают дифференцировать свои продукты через стоимость дополнительных услуг. Консолидация промышленности в форме слияний и поглощений становится естественным ходом событий. Таким образом компании пытаются увеличивать доходы на сформировавшимся рынке. Другие компании ищут новые рыночные ниши, которые отличаются от тех, в которых они традиционно существовали. Типы продуктов, которые характеризуют окончание арендного цикла, включают: аренду как средство увеличения дохода, секъюритизацию, аренду предприятий и проектное финансирование. Это этап развития, когда арендодатели рассматривают бизнес как увеличение оборота для получения больших доходов. Арендная индустрия Соединенных штатов достигла этого этапа. Структура арендной индустрии. Арендный сектор - часть финансовой индустрии, которая разделена коммерческими банками, финансовыми компаниями и другими фирмами, занимающимися финансовым обслуживанием. Вся финансовая индустрия сегментирована в зависимости от классности заемщиков. Финансовые компании, к числу которых относятся лизинговые компании, попадают один из трех сегментов, определяемых классностью клиентов - рынок высококлассных заемщиков, средний рынок, и рынок заемщиков невысокого класса. Сегмент высококлассных заемщиков занят коммерческими банками с небанковскими кредитными учреждениями типа GE Capital Corp., Associates Corp. of North America, и ewcourt Credit Group Inc.. Средний рынок - основная сфера деятельности коммерческих финансовых компаний. Такие компании как FINOVA Capital Corp., Heller Financial, Inc., и Transamerica Finance Corp. обычно предоставляют клиентам финансирование в диапазоне $ 500 000 - $ 50 миллионов. Средний рынок иногда нестабилен из-за конкуренции между кредиторами в лице коммерческих банков, особенно в некоторых географических областях и этапах экономических циклов. Кроме того, непоследовательный маркетинг и недостаточная гибкость в управлении качеством активов обычно предотвращают создание полномасштабной экспансии капитала коммерческих банков на средний рынок. Некоторые банки (Fleet Financial Group через Barclays Business Credit Corp. и ells Fargo & Co. через Foothill Capital Corp.) присутствовали на рынке для раздела бизнеса коммерческих финансовых компаний и, в конечном счете, отказались от сделок. Сегмент заемщиков невысокого класса особенно раздроблен и обслуживается многочисленными местными финансовыми компаниями. Эти компании конкурируют внутри относительно небольшой географической области или обособленной группы товаров, полагаясь на превосходное знание рынка и более непосредственные отношения с клиентами, развитые с течением времени. Коммерческая финансовая индустрия высоко динамична отчасти благодаря относительно небольшому, по сравнению с банковским сектором, количеству регулирующего законодательства и надзора. Фактически, оценки кредитоспособности финансовых компаний рейтинговыми агентствами представляются квази-регулирующим способом обслуживания коммерческой финансовой индустрии. В отличие от коммерческих банков, коммерческие финансовые компании в основном полагаются на рынки частных финансов и государственное долговое финансирование. Арендодатели и структура арендной индустрии. Исходя из сферы деятельности арендодателей, они представляют собой широкую гамму от универсальных компаний до компаний, узко специализированных в конкретной рыночной нише. Они могут быть представлены как филиалы производственных компаний, независимые коммерческие финансовые и лизинговые компании, и коммерческие банки. Арендодатели обычно сегментированы согласно первоначальной стоимости оборудования, которое они сдают в аренду. "Арендодатели дорогостоящих машин" сдают в аренду оборудование с ценой приобретения более $ 2 миллионов. Типы оборудования в этом классе включают самолеты, высококачественное оборудование и универсальные вычислительные центры (компьютеры). "Средний класс" арендодателей сдает в аренду оборудование с первоначальной стоимостью $ 1 - 2 миллиона. "Малый класс" арендодателей сдает в аренду оборудование с ценой приобретения меньше чем $ 100,000, включая строительное оборудование, конторское оборудование, и персональные компьютеры. Арендодатели имеют тенденцию к специализации на определенных видах оборудования или в отраслях промышленности благодаря углубленным знаниям товаров и их рынков. Такие знания необходимы для более точного прогнозирования ликвидационной стоимости объектов лизинга. При этом необходимо отметить, что большие компании обеспечивают финансирование аренды для многих типов оборудования и имеют сильные позиции на рынке в одном или нескольких его сегментах. Например, на рынке США: Newcourt Credit Group, Inc., Heller Financial, Inc., и FINOVA Capital Corp. Виды аренды и структура арендной индустрии. Для бухгалтерских целей и отражения в финансовой отчетности различают два основных вида аренды - капитальная (капитализируемая - учитываемая на балансе арендаторов как сделка купли-продажи) аренда и оперативные аренды (Англо - Саксонская модель). Разница между капитальной арендой и оперативной арендой - основание для передачи собственности оборудования от арендодателя к арендатору, как определено в стандарте бухгалтерского учета SFAS 13. Арендный договор, который подразумевает выполнение одного из четырех перечисленных критериев для арендатора, классифицируется как договор капитальной аренды:
Капитальная аренда: структурирована как полная продажа в рассрочку или продажа в рассрочку с некоторой ликвидационной стоимостью. Аренда, подразумевающая полную продажу в рассрочку, подобна товарному кредиту, потому что стоимость оборудования полностью (или почти полностью) погашается в течение срока арендного договора. Ликвидационная стоимость - проектная стоимость арендованного оборудования по истечении арендного договора. Договоры капитальной аренды составляются как финансирование продажи арендодателем и приобретением оборудования арендатором. Поэтому и в бухгалтерском учете и финансовой отчетности, капитальная аренда показывается как финансирование продажи для арендодателей и покупки в долг для арендаторов. Кроме того , для предприятий-арендодателей капитальная аренда подразделяется на аренду прямого финансирования и аренду типа продажи. Капитальная аренда прямого финансирования - аренда, в которой арендный договор подразумевает выполнение любого из определенных критериев капитальной аренды для арендатора, плюс два других критерия: 1) велика вероятность получения минимальных арендных платежей; 2) в большей степени отсутствует неопределенность относительно расходов арендодателя. Капитальная аренда типа продажи отличается от капитальной аренды прямого финансирования лишь в том, что текущая стоимость будущих арендных платежей включает наценку торгового агента. Оперативные аренды: обычно менее короткие по срокам, чем капитальные аренды, хотя для некоторых типов активов оперативная аренда может превышать пятилетний срок. Оперативная аренда аналогична обычной аренде, потому что арендодатель сохраняет экономическую собственность на актив. В виду того, что не имеется передачи экономического права собственности, активы по оперативной аренде учитываются в балансовом отчете арендодателя и амортизируются исходя из оцененного срока службы. Для арендаторов обязательства по оперативной аренде не показываются как долг в балансовом отчете, а учитываются за балансом и суммируются в счетах, прилагаемых к финансовым отчетам. Платежи по оперативной аренде могут быть ниже по сравнению с капитальной арендой, так как в течение срока арендного договора амортизируется не вся сумма стоимости оборудования. Однако для некоторых краткосрочных оперативных аренд арендаторы оплачивают премиальные арендодателю за то, что оборудование легко доступно для пользования в удобное для него время. Вообще, анализ лизинговых компаний, проводящих сделки капитальной аренды отличается от такового для тех арендодателей, которые специализируются на краткосрочной (оперативной) аренде. В виду того, что капитальная аренда является основанием для передачи актива в собственность арендатору, риски лизинговой компании, связанные с капитальной арендой - большая кредитная ориентация, тогда как большая часть рисков самого арендуемого имущества передается арендатору. Напротив, в краткосрочной аренде для лизинговой компании более высок уровень риска устаревания оборудования и риск лизингового актива - более важное рассмотрение относительно капитальной аренды. Оперативные аренды притягательны для многих арендаторов как эффективный способ управления риском морального устаревания - арендодатель сохраняет право собственности на оборудование, а следовательно, и связанные с ним риски. Когда оборудование продается, арендодатель фиксирует коэффициент износа или потери, которые изменяют счет прибылей и убытков. Урегулирование остаточных стоимостей чрезвычайно важно потому, что это непосредственно отражается на качестве балансового отчета арендодателя и его дохода в течение срока действия арендного договора. Для договоров капитальной аренды остаточная стоимость устанавливается равной нулю в начале арендного договора и стремится к ликвидационной рыночной стоимости по истечению срока аренды. Эта сумма изменяет счет прибылей и убытков по окончании срока арендного договора. Вообще, стандарты бухгалтерского учета оставляют арендодателю на усмотрение в некоторых пределах урегулирование оцененных остаточных стоимостей. Однако ревизоры предотвращают установление нереалистичных оценок арендодателем. Стандарт SFAS 13 предписывает арендодателю ежегодно пересматривать и занижать, в случае необходимости, первоначально оцененные остаточные суммы по действующим арендным договорам. Ревизоры пересматривают и проверяют эти данные не реже одного раза в год. Для многих видов обеспечений в форме закладываемого имущества (оборудование для малого бизнеса, автомобили, или коммерческие самолеты) при оценке ликвидационной стоимости в начале арендного договора обычно используются внешние руководящие принципы, типа данных из Gartner Group и R.V.I America Insurance Co. Когда вторичные рынки для некоторых видов оборудования полностью не развиты, арендодателям предоставляются расширенные полномочия в установке ликвидационных стоимостей. Общие экономические спады и/или создание лучшей (более прогрессивной) технологии производства могут иметь непосредственное воздействие на ликвидационную стоимость, условия реализации и эксплуатационные характеристики оборудования. Другие виды аренды, хотя, это не столь же общая классификация аренды, как на капитальную и оперативную:
Обычно, в частичной и возвратной аренде арендодатель получает все налоговые выгоды, следующие из права собственности на недвижимое имущество или оборудование. Тенденции развития арендной индустрии. Консолидация: становится все более и более важной темой в индустрии аренды оборудования. В то время как слияние компаний, реструктуризация и поглощения существовали всегда, частота и сфера применения была особенно значительна в США в конце 1998 и начале 1999 года. Таким образом, много компаний стали способны финансировать работы с активами корпораций. В течение этого периода несколько самых больших финансовых и лизинговых компаний, например как Heller Financial, The CIT Group, Inc., и UniCapital Corp., закончили первичные публичные предложения акций, в то время как другие компании, к примеру - Newcourt Credit Group и DVI, Inc. закончили вторичные размещение акций. С входом инвесторов в акционеры лизингового сектора, управление стало все более и более сосредотачиваться на приобретении выгодных предприятий, улучшении производительности и, в конечном счете, на доходности акций. За прошедшие 2 года осуществлялись сделки разных объемов, включая самые большие сделки к настоящему времени. При этом приобретения не были строго ограничены внутренними сделками и глобализация становилась все более явной. Некоторые из известных сделок включают комбинации: CIT / Newcourt; General Electric Capital Corp / Japan Leasing Corp.; Heller / Dana Commercial Corp.; и Rabobank Nederland / Tokai Financial Inc. В результате, количество и объем сделок в 1999 году привели к значительной консолидации, что в конечном счете стало критическим фактором успеха. Например, формы сдачи в аренду, предложенные комбинацией CIT / Newcourt, могли прогнозироваться как 10 % ежегодного лизингового рынка США. Поскольку потребность в аренде остается, число предприятий - арендодателей, ныне оцененное приблизительно в 2 000 индустриальных финансовых компаний, банков и независимых лизинговых фирм, постепенно уменьшается через консолидацию. Стратегические Союзы: извлекли прибыль и стали популярны с недавних пор. Многие лизинговые компании нашли, что могли бы увеличить свое присутствие на рынке в некоторых секторах, но испытывают недостаток капитала или специальных знаний, чтобы сделать это независимо. При должной структуре, стратегические союзы могут обеспечить выгоду для участников. GATX Capital Corp активно использовал инвестиционные товарищества с учреждениями - вкладчиками, изготовителями и операторами, для расширения присутствия на рынке авиации и в железнодорожном секторе. Эти компаньоны извлекают выгоду из высокой значимости GATX Capital Corp в отдельных рыночных сегментах и возможностей изменения рынка. К тому же, учреждения - вкладчики могут получать инвестиционную диверсификацию в виде тех активов, в которые они не вложили бы исключительно собственный капитал. Малые банки входят в индустрию аренды оборудования: Банки объединяются, покупают лизинговые компании и создают их сами. В недавнем прошлом два банковских объединения объявили о покупке лизинговых компаний. Банкиры, аналитики, и лизинговые эксперты говорят, что они ожидают большего, поскольку малые банки пробуют организовывать те услуги, которые крупные небанковские кредиторы уже предлагают деловым клиентам. Сложность банков в более высоких процентных ставках по аренде, чем по типичным банковским займам, но аренда может сохранить бизнес, который иначе мог бы быть потерян.
Для банков, конечно, имеется дополнительный риск в покупке лизинговой компании, но банкиры, аналитики и лизинговые эксперты думают, что рост бизнеса и его доходов стоит того. Программы продаж: Продавец, имеющий программы сдачи аренду, был основной фигурой в индустрии аренды оборудования в течение последних лет. Вообще, много арендодателей одобряют программы продавов по прямой организации аренды благодаря увеличенной предсказуемости условий сделок и кредитуют стимулирование продаж, обеспеченное производителями и/или дистрибуторами. Однако, за прошедшие два года сложность этих программ резко увеличились. К примеру, Lucent Technologies Product Finance - совместное предприятие между Newcourt и Lucent Technologies. В этом совместном предприятии, Newcourt и Lucent Technologies разделяют рентабельность и потери по каждому арендному договору. Newcourt также имеет подобную структуру с Dell Computer Corp. Другие арендодатели также рассматривают возможности продвижения на рынок с помощью программ продаж с избранными производителями. Сдвиг к совместным предприятиям позволяет производителям реализовывать многие из выгод от наличия финансового филиала при усилении компетенции правления. Арендодатель, идя на уступки в ходе переговоров в виде некоторой потери рентабельности, извлекает выгоду из более тесных контактов с продавцом и часто получает доступ к конфиденциальной информации о введении новых изделий на рынок. Выпуск / устаревание оборудования: Эксперты говорят, что способность предлагать аренду становится более важной, поскольку компании избегают окончательной покупки компьютеров и другого современного оборудования, которое быстро становится устаревшим. Собственно оборудование стало представлять все больший и больший интерес для составителей рейтингов арендодателей. Например, Fitch IBCA дифференцирует выпуск оборудования в зависимости от его устаревания. Неспособность производителя оборудования поднять цены на новые изделия приводит к дефляционному давлению на оборудование, уже находящееся в использовании. Избыточная производственная мощность производителей часто приводит к чрезмерно большому выпуску. Некоторые типы автомобилей, самолетов и морских контейнеров сталкивались с дефляционными давлениями в 1998 и 1999 годах. В результате, стоимости вторичного рынка для этих видов оборудования могут падать ниже исторически сложившихся диапазонов. Устаревание оборудования - обычно результат введения нового оборудования, которое продвинуто технологически и оценено точно также или ниже, относительно подобного оборудования в использовании. Персональные компьютеры, средства связи и улучшенное диагностическое медицинское оборудование - примеры оборудования, чьи остаточные стоимости могут быстро уменьшаться благодаря моральному устареванию. Пересмотр структуры секьюритизированных активов: Секьюритизация активов стала важным источником финансирования в арендной индустрии за последние три года. По большей части, финансовые компании избежали рыночных потерь капитала, которые беспокоили клиентов некоторых кредиторов. С принятием Финансового Стандарта Бухгалтерского учета SFAS 125 банковские учреждения, которые имеют авуары, цена которых подвергается изменениям в виду колебаний фондового рынка, нуждаются в пересмотре полученной дебиторской задолженности. Доходность операций секьюритизации вызывает интерес у организаций, ведущих рейтинги кредитоспособности лизинговых компаний, в частности, у Fitch IBCA. Субъект права, получающий средства от секьюритизации, вынужден сохранять тот же самый или увеличить уровень данного вида деятельности, чтобы избежать значительных изменений в ежеквартальном чистом доходе. Сосредотачиваясь на сохранении данного вида деятельности, качество актива может быть поставлено под угрозу, особенно в течение отчетного периода. За прошедшие 12 месяцев несколько компаний, часто прибегавших к секьюритизации - Newcourt, DVI, и First Sierra Financial Holdings, Inc., бъявили, что они постепенно пересмотрят подход к финансированию с применением секьюритизации согласно SFAS 125, что улучшит адекватность учёта дохода, поскольку будет отражать реальную текущую стоимость арендных обязательств. Экономическая политика правительства: Приведем краткий обзор результатов предложения бюджета 2000 для индустрии аренды оборудования в США. Как ожидается, бюджет 2000-го финансового года Президента Клинтона, обнародованный 1 февраля, 1999 предлагает целенаправленное увеличение сборов налоговых поступлений на $ 78 миллиардов. По крайней мере $ 33 миллиарда из этой суммы определены предложениями бюджета, которые устанавливают: "сократить так называемые неоправданные общие налоговые субсидии, обуздывать рост так называемых налоговых щитов, улучшать налоговое согласие". В то время как бюджет только предлагался и должен был быть рассмотрен Конгрессом, были высказаны предположения, что это будет имеет отрицательный эффект для арендной индустрии. Наиболее важные, ключевые отрасли промышленности США, которые являются главными клиентами лизинговой индустрии, стали бы испытывать сложности с финансированием, что неизбежно отразится на всей экономике США. Бюрократические усилия, направленные на увеличение налоговых поступлений в бюджет создали прецедент. "Такая реальность - эта угроза, результатом чего стали интенсивные попытки лоббирования, которые начались почти немедленно после того, как бюджет был представлен общественности". Фактически, Американская Ассоциация Аренды Оборудования (Equipment Leasing Association of America ("ELA") была обеспокоена тем, что предложенный бюджет 2000-го года будет иметь негативный эффект на арендной индустрии. Считается, что эти далеко идущие предложения бюджета чрезмерно широки в сфере применения и, поэтому, неопределенны. В виду того, что они являются неопределенными и широкими, они создают немедленное замораживание вложений в оборудование на некоторых рынках. В особенности, ELA отмечает что: предложение будет отрицательно сказываться на связанных с финансированием оборудования налоговых выгодах, таких как передача налоговых льгот посредством сдачи в аренду, которые непосредственно способствовали хорошему развитию экономики США. Изменения в налоговой политике увеличат стоимость приобретений капитального оборудования для предпринимателей США, включая мелкие бизнесы. ELA лоббировало "чтобы расправиться со злоупотреблениями налоговой системой, администрацией, изменяющей продолжительную налоговую политика США". Суммируя сказанное в этом разделе можно отметить, что поспешные законодательные решения отражают недостаточность понимания того, как новаторские и сложные по организации финансовые сделки позволяют лизинговым компаниям эффективно конкурировать в международной торговле. Национальная Структурная Лизинговая Группа (KPMG's National Structured Leasing Group) детально рассматривает предложения в бюджете 2000-го финансового года, который может отрицательно сказаться на арендной индустрии и глубоко анализирует "потенциальный разрушительный эффект на экономику США". Национальная Структурная Лизинговая Группа обеспечивает различные налоговые и консультативные услуги для структурирования и подготовки комплексных лизинговых операций и также разрабатывает новые лизинговые решения для интеграции с налоговыми и финансовыми интересами налогоплательщиков. Тотальные катаклизмы: В преддверии 2000 года остро встала проблема Y2K. Еще задолго до января 2000 года, проблема уже воздействовала на компании, имеющие оборудование с 999-дневной датой истечения срока на магнитных лентах. Эти компании фиксировали отказы в работе оборудования 7 апреля 1997 года, потому что эта дата была 999 дней перед концом столетия. Сфера воздействия проблемы Y2K весьма существенна. На глобальном основании, оцененная стоимость Y2K установлена в диапазоне $ 650 миллиардов - $ 1,5 квинтильона. Американская Ассоциация Управления (American Management Association "AMA") фиксировала увеличение стоимости из-за Y2K на 20-25 % ежегодно до 2000 года. AMA также оценило, что приблизительно 80 % компаний США будет иметь Y2K. По прогнозам AMA 5-7 % компаний среднего размера обанкротятся в результате действия Y2K. В отличие от других общемировых проблем, таких как увеличенное числа банкротств в 90 годы или низкие ставки процента на ссуды в первой половине 80-ых, проблема Y2K проявляется вне зависимости от управления каждой компании. В результате действия Y2K ожидается общее замедление роста финансовых и лизинговых компаний. И на это находятся убедительные объяснения. Скорее всего, процесс нормирования кредита станет более строгим, для тех клиентов, которые, по мнению кредиторов, могут иметь Y2K. В общем, приближение 2000 года создает потенциально неблагоприятные воздействия на кредитоспособность заемщиков. Большинство клиентов, не рассматривающих возможные сюрпризы 2000 года, могут испытывать сбои в бизнесе, приводящие к финансовым трудностям и воздействующие на кредитоспособность. Поэтому, Y2K особо рассматривается компаниями, ведущими рейтинги кредитоспособности. Например, Fitch IBCA полагает, что Y2K - самая большая проблема финансов для лизинговых компаний, стоявшая в последние 25 лет. В настоящее время, никакие изменения рейтингов не рассмотрены строго на основе урегулирования каждой компанией Y2K. Однако, Fitch IBCA проявит должную заботливость в отношении тех финансовых и лизинговых компаний, которые могут колебаться в виду наличия Y2K. Лизинговые компании будут должны нанимать дополнительный штат и изыскивать возможности решения в отношении дебиторской задолженности. Ожидаемая слабость в качестве активов также является косвенной причиной, объясняющейся стоимостью решения Y2K. Например, сметная стоимость решения компьютерных проблем у Heller Financial, Inc. уже составила немногим меньше чем $ 25 миллионов. Кроме того, повышается стоимость кредита и пропущенные деловые возможности, вместе с затратами на урегулирование Y2K, могут иметь значительные последствия на финансах вообще и, в частности, на доходах лизинговых компаний, в 1999, 2000, и 2001 годах. Таким образом, структура арендной индустрии позволяет классифицировать лизинговые компании, а изучение тенденций ее развития дает возможность предположить возможные изменения в деятельности лизинговых компаний. Все это представляет внешний фон, с учетом которого даются экспертные оценки лизинговых компаний и формируются их рейтинг. Материал подготовлен к публикации 30 ноября 2000 года |
||||||||||||
